本期投资提示：

2022Q3 海外原油价格冲高回落，欧洲天然气及电价维持高位，国内化工品价差优势仍有望维持，但国内需求疲软，部分子行业盈利能力下滑。全球原油供需格局叠加地缘政治催化，2022 年以来布伦特油价快速冲高回落，三季度全球经济衰退忧虑升温，同时美元走势强劲，国际油价持续下跌，但欧洲能源危机导致天然气及电价维持高位。22Q3 伦特原油现货均价99.72 美元/桶，同比增长35.3%，环比下降11.5%；欧洲管道天然气期货均价60.5 美元/百万英热，同比增长260.5%，环比增长91.9%。国内能源套利趋势增强，出口需求维持高位，但受需求下滑拖累，周期品价格快速回落。1-3Q2022 化工板块（剔除石油化工及民营炼化，下同）以量补价，盈利规模水平同比持续提升。化工板块1-3Q2022 营业收入16165 亿元，同比增长16.9%，实现净利润1816 亿元，同比增加7.8%，符合预期。其中， 2022Q3 单季度实现净利润430 亿元（ YoY-22.97%，QoQ-42.84%），毛利率、净利率分别为19.1%、8.2%，同比分别下降5.4、3.2pct，环比分别下降3.8、4.7pct，盈利能力环比下滑。销售费用率同比下滑0.2pct 但环比提升0.3pct，管理费用率同比、环比分别提升0.2、0.9pct，由于人民币贬值带来汇兑受益，财务费用率同比下降0.7pct，环比基本持平。整体行业的资产负债率为49.7%，同比提升0.1pct，环比下降0.2pct，整体处于历史底部区间。22Q3 行业固定资产+在建工程同比、环比分别增长16.7%、4.3%，进入新一轮产能扩张周期。22Q3 行业经营性现金流净流入527 亿元，环比下滑364 亿元；投资性现金流净流出615 亿元，环比增加57 亿元；筹资性现金流净流出274 亿元；净现金流流入186 亿元。

从2022 年三季报来看：化工行业1-3Q2022 景气高点回落，周期品价格受需求拖累下行幅度较大，细分成长成本压力逐步缓解。根据我们跟踪的65 家主流化工公司2022 年三季报情况，1-3Q2022 加权平均EPS 1.18 元，同比增长7.07%，净利润同比增幅较大的子行业主要是钾肥、磷复肥及磷化工、农药、纯碱以及部分新材料细分行业等，下滑幅度较大的子行业主要是染料、氨纶、氯碱、粘胶等；其中22Q3 下游需求疲软，周期类企业盈利受损严重，部分细分成长成本端边际改善，单季度加权平均EPS 0.29 元，同比下滑21.41%，环比下滑39.96%，其中同比、环比下滑幅度均较大的是磷复肥及磷化工、氮肥及煤化工、染料、氨纶、氯碱、纯碱、粘胶、钛白粉及部分新材料细分行业等；环比受季节影响但同比仍有增长的是农药、钾肥、代糖、氟化工、轮胎、电子化学品等。四季度来看，三代制冷剂配额即将尘埃落定，未来行业不会再有新增产能且2024 年开始执行配额生产，2029 年开始逐步减少配额量，同时根据我们测算，R32、R134a 未来行业的CR5 集中度分别高达62.5%、74.6%，氟化工景气将迎来拐点向上，价格价差开启上涨模式；农药原药价格自年初以来快速回落，杀虫剂、杀菌剂、选择性除草剂等绝大部分农药产品价格已回落至历史底部附近，随着上游成本端压力缓解，冬储及来年采购需求逐渐开启，行业迎来复苏；龙头白马三季度业绩逐步触底，同时基于自身行业壁垒，具备确定性的资本开支，中枢利润及固定资产有望实现快速增长，看好万华化学、华鲁恒升迎来新一轮成长。

维持行业“看好”评级。2022 年欧洲能源危机叠加极端天气，成本及原料供应端影响海外化工企业正常开工，国内出口需求有望持续超预期。传统行业领域：1. 坚守价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙佰集团、华峰化学、新和成、金禾实业、赛轮轮胎。2.农化领域：关注盐湖股份及藏格矿业；磷化工、磷肥企业关注云天化、兴发集团、川恒股份、新洋丰、云图控股；农药建议关注广信股份、利民股份、海利尔、先达股份、中旗股份；3.周期行业：纯碱建议关注三友化工、远兴能源。4.氟化工：建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。新材料领域：市场热点逐步向细分成长切换。建议关注1. 半导体材料：雅克科技、晶瑞电材、华特气体、江化微、鼎龙股份；面板材料濮阳惠成、万润股份、飞凯材料；2. 风电光伏材料：回天新材、昊华科技；3. 尾气催化材料国瓷材料、奥福环保，中触媒；4. 锂电材料：新宙邦等；5. 军工材料：泰和新材；6.生物基材料凯赛生物、华恒生物；7.精细化工材料：赞宇科技、山东赫达、新化股份。

核心假设风险：1）新项目进展不及预期；2）需求下滑、出口受阻导致产品价格大幅回落；3）海外公共卫生事件导致行业开工不稳定，影响企业盈利