本期投资提示:

21 年油价持续突破新高,但受原料价格高企及Q4 淡季影响影响,需求环比下滑,化工行业整体整体呈现倒“V”型走势。21 年随疫情恢复,化工品整体需求维持高位,出口需求保持旺盛。成本端,截至2021 年12 月31 日,Brent 油价77.94 美元/桶,较年初上涨18%,2021 年化工板块(剔除石油化工及民营炼化,下同)盈利能力呈现倒“V”型走势,化工板块21 年营业收入19030 亿元同比增长31.57%,实现净利润2091 亿元,同比增长146.1%,整体毛利率、净利润率分别为23.7%、10.99%,毛利率同比增加2.9pct,净利率同比提升5.16pct,符合市场预期。其中2021Q4 单季度实现净利润407 亿元(YoY+155.9%,QoQ-27%),毛利率、净利率分别为21.3%、7.8%,分别环比下滑3.2、3.7pct,与四季度运费口径调整、费用计提、商誉及资产减值计提较多有关。Q4 因为运费口径问题,销售费用率同比持平、环比降低2pct 至0.9%,管理费用率(含研发)同比降低0.5pct、环比提升1.1pct 至7.4%,财务费用率同比降低0.5pct、环比提升0.3pct 至1.6%,整体行业的资产负债率为49.2%,同比、环比分别降低0.7、0.4pct,整体处于历史均值以下。21Q4 行业经营性现金流净流入963 亿元,环比增加437 亿元;投资性现金流净流出589 亿元,环比减少40 亿元,处于历史平均水平以上;筹资性现金流净流出49 亿元;净现金流流入325 亿元,现金流相对健康。

2022Q1 海外能源价格快速冲高后区间震荡,国内能源价格以稳为主,化工行业成本优势显著。2022年以来,受地缘政治及供需格局影响,布伦特油价快速提升,2022Q1 均价102.39 美元/桶,环比提升28.21%,截至2022 年4 月底,布伦特油价107.14 美元/桶,维持区间震荡格局。目前海外油气价格维持高位,同时国内能源价格以稳为主,叠加下游需求的逐步回暖,国内化工行业成本优势不断扩大。22Q1 化工板块营业收入5131 亿元,同比增长22.79%,实现净利润635 亿元,同比提升36.65%,基本符合预期。单季度毛利率为23.8%,同比、环比分别提升0.2、2.5pct,净利率为12.4%,同比、环比分别提升1.3、4.5pct;销售费用率2.1%,同比下滑1.1pct,环比增长1.3pct;财务费用率1.0%同比、环比分别下滑0.2、0.5pct。整体行业的资产负债率为49.3%,同比下降1.65pct,环比小幅上升0.23pct,整体资产负债率仍处于历史均值以下。22Q1 行业固定资产+在建工程同比、环比分别增长13.3%、2.4%。22Q1 行业经营性现金流净流入334 亿元,环比减少630 亿元,符合化工企业账期及回款波动;投资性现金流净流出523 亿元,环比减少66 亿元,处于历史平均水平以上;筹资性现金流净流入577 亿元;净现金流流入388 亿元,连续两个季度现金流净流入。

从21 年年报和22 年一季报来看:化工行业2021 年维持景气高位,22Q1 受海外能源价格上涨和地缘政治影响,部分子行业盈利能力凸显。根据我们跟踪的59 家主流基础化工公司,2021 加权平均EPS 为1.57 元,同比提升108.75%,净利润同比增幅较大的子行业主要是磷肥及磷化工、氮肥及煤化工、钾肥、粘胶、氯碱、纯碱、氟化工等,下滑幅度较大的子行业主要是轮胎、染料等;其中21Q4单季度加权平均EPS 为0.39 元,同比、环比分别提升78.17%、0.19%,其中同比增幅较大的行业有磷肥及磷化工、氮肥及煤化工、钾肥、钛白粉等;22Q1 行业盈利能力持续提升,单季度加权平均EPS为0.44 元,同比、环比分别提升25.82%、12.87%,其中同比增幅较大的行业有磷肥及磷化工、钾肥、农药、氟化工等,环比增速轮胎、钾肥、氮肥、橡胶助剂及电子化学品。

维持行业“看好”评级。2022 年海外化肥价格持续上行,国内出口以价补量,重点关注氮磷钾肥。传统行业领域:1. 坚守价值,建议关注万华化学、华鲁恒升、扬农化工、龙佰集团、华峰化学、新和成、金禾实业、赛轮轮胎。2.农化领域:关注盐湖股份及藏格矿业;磷化工、磷肥企业关注云天化、兴发集团、川恒股份、中毅达;农药建议关注广信股份、利民股份、海利尔;3.周期行业:纯碱建议关注中盐化工、远兴能源、山东海化。4.氟化工:建议关注金石资源、巨化股份、三美股份。新材料领域:进口替代不可阻挡,市场热点逐步向细分成长切换。建议关注1. 半导体材料:雅克科技、晶瑞电材、华特气体、江化微、鼎龙股份;面板材料濮阳惠成、万润股份、飞凯材料;2. 风电光伏材料: 回天新材、昊华科技;3. 尾气催化材料国瓷材料、奥福环保;4. 锂电材料:新宙邦、新化股份、磷化工等;5. 军工材料:泰和新材;6.生物基材料凯赛生物、新日恒力、华恒生物;7.精细化工材料:赞宇科技、科思股份、山东赫达、新化股份。

核心假设风险:1)新项目进展不及预期;2)出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落;3)海外公共卫生事件导致行业开工不稳定,影响企业盈利