事件：利民股份发布2021 年年报，实现营业收入47.38 亿元，同比增长7.97%；归属于上市公司股东的净利润3.07 亿元，同比下降20.49%，扣除非经常性损益后的净利润2.84 亿元，同比下降22.03%。按3.73 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.82 元（扣非后为0.76 元）。其中第四季度实现营业收入10.36 亿元，同比增长30.62%；实现归属于上市公司股东的净利润0.37 亿元，同比增长205.35%；折合单季度EPS 0.10 元。

营收稳定增长，但毛利率因成本上升等因素下滑拖累业绩。2021 年公司实现营业收入47.38 亿元，同比增长7.97%；综合毛利率为22.6%，同比下滑2.1pcts。分业务板块看，杀菌剂、杀虫剂、除草剂、兽药业务分别实现营收18.7、17.7、5.8、4.8 亿元，增量分别为2.1、-1.4、2.7、0.4 亿元，杀菌剂和除草剂贡献主要营收增量。而受新冠疫情及能源双控政策双重因素影响，导致能源、原材料价格上涨，公司克服供应链等不利因素的影响，保障生产供应，营收实现了增长但毛利率水平受到一定程度的影响。

期间费用控制较好，投资净收益大幅下滑。公司21 年期间费用率为14.8%同比下滑约0.8pcts，其中销售费用率3.1%，同比减少0.3pcts；管理费用率同比持平为6.3%；研发费用率下滑0.1pcts 至3.9%；财务费用率下滑0.5pcts 至1.5%。而公司投资净收益为3034 万元，同比减少约6755 万元；其中对联营企业的投资收益为2284 万元同比减少约6797 万元。我们认为主要由于新河公司（公司持股34%）净利润下降较多（净利润约6752 万元，同比减少约2 亿元），推测系百菌清价格同比大幅下跌所致（据中农立华数据，国内百菌清21 年均价为2.14 万元/吨，同比下降约26.3%）。

22 年继续扩展已有优势品种，巩固加强产品优势，期待三个重大项目落地。

公司子公司新威远新型绿色生物产品制造项目（500t 多杀霉素、500t 泰乐菌素、500t 截短侧耳素生产规模）该项目技术均来自新威远自有储备技术，当前在建工程进度50%；子公司利民化学年产12000 吨三乙膦酸铝原药技改项目，产品主要用于酿酒葡萄的高端杀菌剂，80%出口至欧洲酒葡萄产区；公司现有产能5000 吨，今年新增1.2 万吨，项目4 月已经进入试生产阶段。子公司威远生化年产5000 吨草铵膦项目建成达产后将有效降低成本和排放，提升公司的市场竞争力。同时为更大规模的装置建设和精草铵膦的产业化建设奠定基础，具有良好的经济效益和社会效益，当前在建工程进度2.8%。

盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格有所修复，但原材料价格有所上涨，以及新基地建设和未来产能投放节奏，预计公司2022~2024 年净利润分别为4.7\5.9\6.9 亿元（2022、2023 年前值分别为5.4\6.2 亿元），维持“买入”的投资评级。

风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目及建设基地进度及盈利情况低于预期