本期投资提示：

21 年油价持续突破新高，但受原料价格高企及Q4 淡季影响影响，需求环比下滑，下半年部分企业盈利能力有所下降。21 年随疫情恢复，化工品整体需求维持高位，出口需求保持旺盛。成本端，截至2021年12 月31 日，Brent 油价77.94 美元/桶，较年初上涨18%，整体看Q4 均价79.34 美元/桶，环比反弹8.7%；Q4 受原料价格高涨及传统淡季影响，需求环比下滑，化工品景气环比下降，行业盈利能力部分受损。根据我们跟踪的56 家主流化工公司2021 年的盈利预测，预计2021 年加权平均EPS 1.60元，同比增长100%，其中Q4 加权平均EPS 0.37 元，同比提升60%，环比下降8.3%，业绩符合预期。预计2021 净利润同比增幅较大的子行业主要是磷复肥及磷化工、氮肥及煤化工、钾肥、氨纶、粘胶、氯碱、纯碱、氟化工、钛白粉等。其中，预计Q4 环比增幅较大的子行业主要是农药、精细化工品、氟化工；下滑较大的是钾肥、粘胶、氯碱、纯碱等。

MDI 出口需求持续旺盛，但受检修计划及装置不可抗力影响，预计万华化学Q4 业绩小幅下滑；油价中枢环比提升，但国内煤价同步增长，煤化工企业盈利维持稳定；冬储叠加供给侧受限，农药Q4 供需偏紧，景气上行。国内MDI 出口超预期，但Q4 存装置检修计划及不可抗力影响，预计万华化学2021年为245.42 亿元（YoY+144%，指归母净利润，下同），其中Q4 为50 亿元（YoY+7%,QoQ-17%）。

煤化工企业受油价上行以及海外天然气价格大涨带动，相关煤头产品价格维持景气，但国内煤价同步快速提升，原料价格影响企业部分盈利，预计华鲁恒升2021 年为72.62 亿元（YoY+304%），其中Q4为16.5 亿元（YoY+225%,QoQ-9%）；鲁西化工2021 年为46.06 亿元（YoY+458%），其中Q4 为10 亿元（YoY+182%,QoQ+3%）。冬储及补库存带动Q4 农药需求上行，叠加环境保护及能耗双控政策导致供给侧偏紧，农药产品整体景气上行，预计扬农化工2021 年为13.36 亿元（YoY+10%），其中Q4 为3.2 亿元（YoY+72%,QoQ+43%）；利民股份2021 年为3.5 亿元（YoY-9%），其中Q4 为0.8亿元（YoY+561%,QoQ+253%）；广信股份2021 年为14.83 亿元（YoY+152%）；其中Q4为4.5 亿元（YoY+194%,QoQ+12%）。

精细化工领域：甜味剂需求提升叠加原料价格上涨，龙头企业盈利逐季提升；维生素龙头盈利同比维持高增长。甜味剂：预计金禾实业2021 年为10.93 亿元（YoY+52%），其中Q4 为3.8 亿元（YoY+105%,QoQ+39%）。维生素：预计新和成2021 年为44.16 亿元（YoY+24%），其中Q4 为10.5 亿元（YoY+68%,QoQ+10%）；安迪苏2021 年为16.71 亿元（YoY+24%），其中Q4 为4.2 亿元（YoY+66%,QoQ-3%）。染料：预计浙江龙盛2021 年为34.56 亿元（YoY-17%）；其中Q4 为4.5亿元（YoY-56%,QoQ-7%），闰土股份2021 年为8.99 亿元（YoY+14%）；其中Q4 为2.3 亿元（YoY-1%,QoQ-14%）。

新材料领域：进口替代加速推进，叠加下游产能高速扩张，国内半导体材料企业将在未来迎来快速增长，利好相关领域新材料企业，半导体材料：预计雅克科技2021 年为5.3 亿元（YoY+28%），其中Q4 为1.4 亿元（YoY+103%,QoQ-5%）；鼎龙股份2021 年为2.21 亿元（同比扭亏），其中Q4为0.7 亿元（同比扭亏，QoQ+18%）；晶瑞股份2021 年为2.07 亿元（YoY+169%），其中Q4 为0.42 亿元（YoY+175%,QoQ-16%），华特气体2021 年为1.43 亿元（YoY+34%），其中Q4 为0.4 亿元（YoY+23%,QoQ+8%）。其他新材料，国六稳步推进利好沸石分子筛及陶瓷材料：预计万润股份2021年为6.88 亿元（YoY+36%），其中Q4 为1.95 亿元（YoY+25%,QoQ+2%）；预计国瓷材料2021 年为8.11 亿元（YoY+41%），其中Q4为2.1 亿元（YoY+33%,QoQ+1%）。锂电材料：预计新宙邦2021年为13.07 亿元（YoY+152%），其中Q4 为4.39 亿元（YoY+205%,QoQ+2%）。碳纤维、芳纶等军用领域材料：预计光威复材2021 年为7.59 亿元（YoY+18% ），其中Q4 为1.41 亿元（YoY+20%,QoQ-23%），泰和新材2021 年为9.61 亿元（YoY+269%）；其中Q4 为2.3 亿元（YoY+194%,QoQ-21%）。

其他细分领域：磷化工盈利能力保持强势；氟化工受益成本端支撑，一体化企业优势凸显；钛矿石、钛白粉价格景气上行盈利能力强；轮胎受海运费高企以及原材料价格上涨影响，业绩承压；氯碱、纯碱等大宗商品受原料价格及能耗双控影响较大，盈利能力回调。磷化工：云天化预计2021 年为36.4 亿元（YoY+1238%），其中Q4 为8亿元（YoY+381%，QoQ-37%）；兴发集团预计2021 年为43.5 亿元（YoY+597%），其中Q4 为18.62 亿元（YoY+612%，QoQ+38%）；新洋丰预计2021 年为12.61亿元（YoY+32%），其中Q4 为2.1 亿元（YoY+32%，QoQ-40%）。氟化工：预计巨化股份2021 年为11.08 亿元（YoY+1062%），其中Q4 为8.5 亿元（YoY+1394%，QoQ+450%）；金石资源2021年为2.6 亿元（YoY+9%），其中Q4 为0.9 亿元（YoY+28%，QoQ+30%）；钛白粉：预计龙佰集团2021 年为53.11 亿元（YoY+132%），其中Q4为14.8 亿元（YoY+337%，QoQ+6%）；轮胎：预计玲珑轮胎2021 年为10.29 亿元（YoY-54%），其中Q4 为1 亿元（YoY-84%，QoQ-35%）；预计赛轮轮胎2021 年为13.02 亿元（YoY-13%），其中Q4为3 亿元（YoY-6%,环比基本持平）；预计森麒麟2021 年为7.23 亿元（YoY-26%），其中Q4 为1.5 亿元（YoY-43%，QoQ-15%）。纯碱：预计三友化工2021 年为16.82 亿元（YoY+135%），其中Q4为1.6 亿元（YoY-77%，QoQ-55%）；预计山东海化2021 年为6.11 亿元（YoY-342%），其中Q4 为1.9 亿元（YoY-232%，QoQ+13%）。

维持行业“看好”评级。2021 年内外需共振，油气煤成本支撑仍在，关注成长属性明确的周期及成长领域的低估值白马。

传统行业领域：坚守价值，一线白马更多关注阿尔法，万华化学（长期高研发投入+高资本开支支撑发展）、华鲁恒升（受益油煤比扩张，德州+荆州两地加速扩张、布局新能源新材料 ）、扬农化工（优嘉项目持续推进延续公司成长性，农药创制厚积薄发有望成为未来主要发展方向）、新和成（全球维生素龙头，大额资本开支持续落地奠定长期成长）、龙佰集团（钛产业维持景气上行，布局新能源材料）、金禾实业（全球甜味剂龙头，高增速赛道叠加产能扩张开启新一轮成长 ）、玲珑轮胎（国内新零售+全球化产能扩张，有望成为全球一线龙头）、赛轮轮胎（股权结构改善+资本开支加速）。

细分龙头建议关注：关注盐湖股份及藏格矿业（钾锂双龙头），随着钾肥大合同价格落地，国内外钾肥价差有望缩小，盐湖提锂稳步扩张。磷化工、钛白粉企业一体化布局磷酸铁及磷酸铁锂新能源材料，关注云天化、兴发集团、川恒股份、中毅达，其他建议关注川发龙蟒、川金诺、云图控股、新洋丰、司尔特、湖北宜化、史丹利、六国化工；龙佰集团、中核钛白、安纳达；金属硅、有机硅关注新安股份；氟化工相关公司关注金石资源、巨化股份；电石-BDO-PVC 景气上行关注中盐化工；主粮价格上行带动农化需求增长，农药建议关注广信股份、利民股份、海利尔；煤化工龙头鲁西化工、阳煤化工；汽车产业链关注赛轮轮胎、森麒麟、神马股份、海利得、阳谷华泰；减水剂龙头苏博特；蛋氨酸底部反转关注安迪苏；纯碱关注三友化工、山东海化、远兴能源。

市场热点逐步向细分成长切换。建议关注1. 半导体材料：雅克科技、晶瑞电材、华特气体、江化微、鼎龙股份；面板材料濮阳惠成、万润股份、飞凯材料；2. 风电光伏材料：

回天新材、昊华科技；3. 尾气催化材料国瓷材料、奥福环保；4. 锂电材料：新宙邦、新化股份、磷化工等；5. 军工材料：泰和新材；6.生物基材料凯赛生物、新日恒力、华恒生物；7.精细化工材料：赞宇科技、科思股份。

核心假设风险：1）行业新项目进展不及预期；2）出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落；3）原材料价格大幅波动影响化工品盈利能力