事件：公司发布2021 年中报，实现营业收入25.40 亿元，同比下降4.3%；实现营业利润3.25 亿元，同比下降21.6%；归属于上市公司股东的净利润2.47 亿元，同比下降18.9%，扣除非经常性损益后的净利润2.40 亿元，同比下降20.6%。按总股本3.73 亿股计，实现每股收益0.66 元（扣非后为0.64 元），每股经营现金流为-0.76 元。其中第二季度实现营业收入12.62亿元，同比下降5.1%；实现归属于上市公司股东的净利润0.86 亿元，同比下降46.83%；单季度EPS 0.23 元。

营收规模基本持稳，子公司设备检修、原材料价格上涨影响业绩公司上半年营业收入与同期基本持平，分业务看，杀菌剂、杀虫剂、除草剂收入分别同比+11.9%、-21.1%、19.3%至9.77、9.88、3.04 亿元；从经营主体看，威远资产组收入15.8 亿元，同比减少约1.3 亿元（系杀虫剂主要品种生产基地）；利民化学实现营收6.5 亿元，同比减少约0.55 亿元（所在园区蒸汽供应商设备发生故障，设备检修计划提前）；双吉实现营收2.5亿元，同比增加约0.59 亿元。

公司综合毛利率同比下滑2.8pcts 至24.7%，部分产品原材料价格上涨所致，杀菌剂、杀虫剂、除草剂毛利率分别同比-7.7pcts、-2.4pcts、+7.4pcts 至28.6%、23.7%、17.0%。分经营主体看，威远资产组、利民化学、双吉净利润分别较去年同期减少约1573、2869、355 万元至1.64、0.72、0.23 亿元。

公司投资净收益同比减少58.6%至0.21 亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益同比减少约0.33 亿元，主要由于新河公司净利润下降较多（今年上半年净利润约5101 万元，同比下滑66%），推测系百菌清价格同比大幅下跌所致（据中农立华数据，国内百菌清21 年上半年均价为2.2 万元/吨，同比下降约43.6%）

优势品种投产有望为21 年带来重要增量，持续推进重大项目建设利民化学年产500 吨苯醚甲环唑项目、新威远年产 500 吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目及双吉公司年产 10000 吨代森系列产品项目处于试生产阶段，进展顺利，有望成为公司21 年重要增量来源。此外，新威远拟投资建设新型绿色生物产品制造项目、利民化学拟投资建设年产 12000 吨三乙膦酸铝原药技改项目和年产10000 吨水基化环境友好型制剂加工项目等，目前已完成前置审批手续并启动建设。

盈利预测与估值：考虑到公司杀虫剂业务收入下滑，叠加成本有所上升，预计公司21~23 年净利润分别为3.9、5.4、6.2 亿元（前值为4.98、6.06、7.00 亿元），维持“买入”的投资评级。

风险提示：农药终端需求复苏程度不及预期风险、国内新增供给增加风险、原料及产品价格大幅波动风险、公司项目投产进度低于预期风险