投资要点

事件：3 月30 日，公司发布2016 年度报告，全年实现营业收入25.01 亿元，同比增长3.44%；归母净利润1.20 亿元，同比下降9.36%，不及预期；EPS 0.37 元；利润分配方案为：每10 股派发现金红利1.50 元（含税）。公司预计17 年一季度，实现归母净利润1690.56 – 2287.22 万元，同比增长-15%-15%。

传统蓄电池业务运营稳定，海外客户需求快速增长：公司蓄电池及材料业务，16 实现营收22.41 亿元，同比增长2.73%；营业成本同比增长3.15%，全年实现毛利率15.02%，同比下降0.35%，16 年蓄电池产销量分别完成423 万KVAH 和415 万KVAH，同比分别变化1.05%和-5.64%，业务运营稳定。但因受16 年初起的征收铅酸蓄电池4%消费税的影响，终端客户对产品涨价接受度不一，公司该业务盈利能力受到影响，特别是储能用蓄电池营收出现-11.34%的下滑。目前，公司拥有深圳、湖北和越南三大蓄电池生产基地，合计产能超500 万KVAH，产能利用率超80%。为合理规避消费税，公司重点扩建了越南雄韬基地，扩产120 万KVAH，投资基本完成，合计产能200 万KVAH。海外客户方面，公司出口到澳洲、欧洲等地区的营收快速增长，分别为36.5%、40.5%，未来随公司越南基地达产后，能够满足海外市场订单快速增长的需求。此外，今年3 月8 日，公司公告香港雄韬拟以收购及增资的方式取得巴西Unicoba59.18%的股权，打通巴西通讯市场，有望促使公司蓄电池的海外销售持续增长。

动力锂电池业务承压，募投10 亿瓦时动力锂电池项目稳步推进：公司在推进传统蓄电池业务的同时，积极布局锂电业务，锂电池业务全年实现营收9253 亿元，同比下降2.6%，主要是因为公司动力锂电池产品，未能进入“动力电池”目录，动力电池销售受到影响。

公司募投的10 亿瓦时动力锂电池项目，截止去年底的投资进度为5.73%，预计2018 年9 月底投产。如果产能不能如期达到政策要求，而导致公司迟迟未能进入“电池目录”，未来或将会使得公司动力锂电池业务在国内的发展面临一定的压力。

燃料电池研发中心预计今年9 月建成，未来有望成为业绩的增长点：公司投资持有北京氢璞创能科技有限公司21.74%的股份，意在加快公司燃料电池产品的研发和应用。公司募投的1.2 亿元于燃料电池等项目研发中心，以及能源互联网云平台开发项目，投资进度3.76%，预计2017 年9 月底建设完成。目前来看，对氢璞的投资仍未实现收益，但燃料电池作为一种高效的化学能源转化装置，是我国“十三五”科技创新布局的一个重要方向，未来发展前景广阔。公司提前布局燃料电池，未来3-5 年有望成为公司业绩增长突破口。

投资建议：公司传统蓄电池业务运营稳定，但受消费税影响，盈利能力下滑；动力锂电业务受政策影响，产能释放不确定性较大。布局燃料电池短期内不贡献业绩。基于公司目前情况以及一季报预告，我们重新调整了公司业绩预测，预计2017-2019 年EPS 分别为0.41、0.50、0.65 元，对应PE 分别为47.3、38.8、30.0 倍，下调至“增持-A”评级，6个月目标价下调为22 元。

风险提示：锂电池政策风险、市场竞争加剧、境外经营风险。