2024 年04 月28 日，燕塘乳业发布2024 年一季度报。

投资要点

业绩短期承压，整体符合预算范围

公司2024Q1 总营收3.79 亿元（同减12%），归母净利润0.16 亿元（ 同减43% ） 。2024Q1 毛利率同减1pct 至24.31%。2024Q1 销售/管理费用率分别为12.65%/5.13%，分别同增2pcts/0.3pct，预计系行业竞争加剧下公司调整促销力度所致，综合导致2024Q1 净利率同减2pcts 至4.28%。根据公司2024 年财务预算报告，由于公司计划调整产品促销力度/建设品牌形象/加强新品研发，预计费用及成本增加，此外2023 年公司转让房产取得的收益为偶发的非经常性事项，预计2024 年公司营收同比变动-20%至10%，归母净利润同比变动-50%至10%，2024Q1 业绩符合预算范围内。

看好产业集群项目，多方面助推成长动能

公司于 2024 年4 月2 日审议通过《关于拟建设都市型乳业优势特色产业集群项目的议案》，项目建设期为2024-2026年。项目目标为：1）提升奶牛养殖数量，鲜奶产量达到8.69 万吨以上；2）增加与液态奶高度契合的产品，构建多元化产品结构；3）提升成母牛单产能力，实现科技支撑体系健全完善；4）实现工厂废水、废气达标排放率100%，垫料和沼气资源利用率达95%以上；5）与相关农户建立利益联结机制，增强辐射带动能力。项目建设布局为：围绕粤港澳大湾区，构建“1 核2 院2 片区”的产业空间格局。项目内容为：1）科技支撑：构建科技平台，实现全产业链精细化管理；2）奶源优化：增加优质饲草料供应至5 万吨，提升单产水平与原奶质量；3）产业链条：构建现代冷链物流配送体系；4）市场扩展：实施品牌和产品策略，扩大市场影响力；5）农民增收：探索利益联结机制，搭建公共服务平台。该项目的推进有望提升公司的市场竞争力及可持续发展能力，形成具有南方特色的乳业全产业链示范样板。

盈利预测

我们看好公司稳固业绩基本盘，聚焦大湾区、借力线上渠道拓展外埠市场、低温奶市场培育有望为公司带来新的利润增 长点。根据一季度报， 预计2024-2026 年EPS 分别为1.31/1.61/1.92 元，当前股价对应PE 分别为13/10/9 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、原材料上涨风险、新品增长不及预期、竞争进一步加剧等。