核心观点：

收入端：预计24 年需求稳步复苏，餐饮供应链/软饮料/零食收入继续高增长。（1）从宏观层面看，根据广发宏观《前瞻2024：进一步正常化》，24 年经济三条线索正贡献：一是海外库存周期回升对应中国出口中枢修复；二是地产因城施策、城中村、保障房等各种力量共同作用下，对经济拖累减小；三是从新一轮化债及增发万亿国债来看，24 年狭广义财政空间可能会适度扩张。（2）分板块展望24 年，餐饮供应链：受益终端餐饮需求继续复苏、食品工业化和标准化持续推动渠道和产品扩张，预计维持较高景气度。软饮料：受益龙头推动产品创新和渠道开拓，大单品放量带动收入业绩增长。零食：零食量贩渠道加速整合、格局逐渐清晰，其他新渠道持续拓张，渠道红利持续。啤酒：需求平稳有望推动销量稳健增长，产品结构有望继续优化。乳制品：液奶需求有望逐步回暖，长期仍看好结构升级趋势。调味品：预计行业需求稳中有升。卤制品：线下客流有望回暖，头部企业抢占高势能点位推动店均收入恢复。

利润端：原材料成本下降+费用管控，盈利能力有望提升。（1）原材料和包材价格在21-22 年大幅上涨，在23 年大部分呈下跌趋势。预计24年受益部分原材料价格下跌以及费用管控，食品企业盈利能力有望提升。黄豆价格23Q4 仍在下降，考虑发酵周期预计在24Q1 或24Q2 调味品企业利润端体现。受益23 年8 月4 日商务部公告终止对澳进口大麦征收反倾销税和反补贴税政策，进口大麦价格有望下降，啤酒企业成本有望改善。原奶、鸭副等价格大幅上行风险较小。（2）多数食品公司毛利率和净利率22 年处于历史低位、23 年改善，24 年有望继续改善。

板块估值：板块估值低点，中长期价值凸显。（1）龙头公司处于估值低点位置，中长期看价值凸显。对比14 年以来各公司PE 估值，龙头安井、伊利、青啤的2023 年wind 一致预测PE 估值在16~24 倍；2024年wind 一致预测PE 估值在14~20 倍，处于较低位置。（2）受宏观环境以及消费力影响，业绩表现较好的成长型大众品公司估值回落，例如央厨、天味、千禾、盐津、劲仔、百润、东鹏的2023 年wind 一致预测PE 估值在30~36 倍；2024 年wind 一致预测PE 估值在23~28 倍。

投资建议：考虑需求稳步复苏、盈利能力改善以及板块处于估值低点，推荐低估值龙头和成长型公司。首推餐饮供应链，其次推荐软饮料、休闲零食、啤酒、乳制品。餐饮供应链推荐安井食品，其次推荐天味食品、千味央厨、立高食品；软饮料推荐东鹏饮料、百润股份；零食推荐盐津铺子、劲仔食品；啤酒推荐青岛啤酒，关注华润啤酒、燕京啤酒；乳制品关注伊利股份、李子园；调味品推荐千禾味业，关注海天味业。

风险提示。宏观经济不及预期；原材料成本上涨；食品安全问题。