核心观点：

大众品需求弱复苏，盈利能力改善。23 年以来大众品需求弱复苏，其中餐饮供应链、零食、软饮料维持较高景气度。原材料价格回落，细分板块业绩弹性释放。根据wind，大众品重点公司23 年前三季度合计收入同比+6.19%，与14-22 年收入增速区间3.70%~14.34%相比处于较低水平，系需求较弱影响，行业需求长期向好；23 年前三季度合计归母净利润同比+15.39%，与14-22 年净利润增速区间4.10%~18.63%相比处于较高水平，系去年原材料成本上涨导致低基数。23Q3 合计收入/归母净利润同比+3.19%/+23.63%。现金流：23Q3 合计销售商品、提供劳务收到的现金同比+1.95%，慢于收入增速；23Q3 合计经营活动净现金流同比+21.06%，明显改善；截止23Q3 合计合同负债同比-1.45%。

基本面分化，餐饮供应链/饮料/零食表现亮眼。分板块：（1）餐饮供应链：23 年以来餐饮需求复苏，龙头收入业绩仍延续较快增长。根据wind，23Q3 安井/立高/央厨收入同增17.21%/30.07%/25.04%；归母净利润同增63.75%/66.94%/60.35%。（2）软饮料和预调酒：龙头推动产品创新和渠道开拓，大单品放量带动收入业绩增长。百润/东鹏23Q3 收入同增32.54%/35.17%；归母净利润同增169.02%/33.25%。（3）休闲零食：渠道红利持续，23Q3 盐津/劲仔/甘源收入同增46.17%/45.92%/37.27%，归母净利润同增67.28%/48.36%/95.31%，延续较快增长。（4）啤酒：高基数影响收入业绩增速环比下降，产品结构优化或费用管控推动盈利能力改善。青啤/重啤/燕京23Q3 收入同增-4.58%/6.51%/8.53%，归母净利润同增4.75%/5.32%/37.37%。（5）乳制品：需求复苏较弱，原奶成本下行业绩弹性释放。伊利/新乳业/李子园23Q3 收入同增2.66%/7.25%/1.99%，归母净利润同增59.44%/19.08%/4.70%。（6）调味品：需求弱复苏，海天基本面企稳，千禾表现亮眼。海天/美味鲜/千禾23Q3 收入同增2.20%/3.92%/48.45%，归母净利润同增-3.24%/65.63%/90.43%。（7）卤制品：需求承压，盈利能力改善，23Q3 绝味/紫燕收入同比+8.26%/-2.95%，归母净利润同比+22.11%/+44.77%。

投资建议：首推餐饮供应链，其次推荐软饮料、休闲零食、啤酒、乳制品。餐饮供应链推荐安井食品，其次推荐天味食品、千味央厨、立高食品；软饮料推荐东鹏饮料、百润股份；零食推荐盐津铺子、劲仔食品，关注甘源食品；啤酒推荐青岛啤酒，关注华润啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒；乳制品关注伊利股份、李子园；调味品推荐千禾味业，关注海天味业、中炬高新。从估值看，龙头安井、海天、伊利、青啤的24 年wind一致预测PE 估值在20、30、14、21 倍，处于14 年以来的低点位置。

风险提示。宏观经济不及预期；原材料成本上涨；食品安全问题。