2023 年10 月30 日，燕塘乳业发布2023 年前三季度报告。

投资要点

业绩符合预期，毛利率提升明显

2023Q1-Q3 总营收 14.81 亿元（同增5%），归母净利润1.43亿元（同增70%），其中2023Q3 总营收 5.18 亿元（同增1.6%），归母净利润0.45 亿元（同增70%），业绩符合预期。盈利端，2023Q1-Q3 毛利率 27.38%（+3pct），净利率9.57%（+4pct）；2023Q3 毛利率27.58%（+3.5pct），净利率8.52%（+3pct），系成本改善、费率优化。费用端，2023Q3 销售费用率为10.56% （ -1pct ） ， 管理费用率为4.58% （ -1pct ） ， 营业税金及附加占比为0.85%（+0.01pct）。现金流端，2023Q1-Q3 经营活动现金流净额为2.39 亿元（同增188%），2023Q3 经营活动现金流净额为0.79 亿元（同减18%）。截至2023Q3 末，合同负债0.22 亿元（环比+69%）。

产品矩阵持续丰富，内生外延持续扩张

公司于2023 年9 月发布2023-2030 年发展规划：产品端，公司着重打造新鲜、优质、安全、营养、健康、时尚的差异化产品，持续丰富产品矩阵，打造“新鲜&时尚”的品牌形象。市场布局以广东、大湾区为核心逐步进行全国扩张。资本运作方面，规范公司运作和治理水平，以信息披露为核心，提升投资者关系管理水平；提高资本运作能力，主动提升环境社会治理（ESG）管理水平。公司深入推进“科技兴乳”战略，构建乳业产业研究院，加快实施一批具有战略性、前瞻性重大科技项目，实现关键技术硬核突破，提升科技创新自立自强能力。内部管理方面，公司加速精细化、规范化管理进程，推进数字化转型，提高全产业链管理水平。

盈利预测

根据三季报，我们调整2023-2025 年EPS 为1.15/1.44/1.76元（前值分别为1.03/1.51/1.98 元），当前股价对应PE 分别为18/14/12 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、原材料上涨风险、新品增长不及预期、竞争进一步加剧等。