核心观点：

大众品需求弱复苏，成本改善带动盈利能力回升。23 年以来消费场景恢复，但消费力整体偏弱，传统商超、卖场渠道销售下滑，大众品需求整体弱复苏。成本端：年初以来大众品多项主要原材料价格有所回落，23Q2 餐饮供应链、乳品、卤制品、啤酒饮料等子板块盈利能力回升。

以整体法计算，大众品重点公司23H1 收入/归母净利润分别同比+7.74%/+11.78%；23Q2 收入/归母净利润分别同比+5.71%/+10.71%。

现金流：23H1 大众品重点公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+7.31%，慢于收入增速；23H1 经营活动净现金流同比+4.93%；截止23H1 大众品重点公司合同负债同比-1.80%，渠道备货意愿略显平淡。

细分板块基本面分化，餐饮供应链/软饮料/零食表现亮眼。分板块：（1）餐饮供应链：23 年以来餐饮需求复苏，餐饮供应链龙头收入业绩仍延续较快增长。23Q2 安井/立高/央厨收入同增26.14%/21.26%/40.36%；归母净利润同增50.00%/92.04%/50.29%。（2）软饮料和预调酒：年初以来饮料景气度较好，核心单品放量带动整体收入业绩增长。百润/香飘飘/东鹏23Q2 收入同增78.75%/35.19%/29.96%；归母净利润同增94.66%/28.27%/49.00%。（3）休闲零食：渠道红利延续，23Q2 盐津/ 劲仔/甘源收入同增57.59%/35.17%/48.12%，归母净利润同增98.91%/20.24%/246.50%，延续较快增长。（4）啤酒：结构升级趋势延续，青啤/重啤/燕京23Q2 收入同增8.16%/9.64%/7.65%，归母净利润同增14.40%/23.52%/28.47%。（5）调味品：调味品整体需求弱复苏，海天/中炬（美味鲜）/千禾/榨菜/酵母23Q2 收入同比变动-5.34%/+0.89%/+33.76%/-21.35%/+8.45% ， 归母净利润同比变动-11.74%/+8.67%/+75.21%/-30.77%/-10.97%。（6）乳制品：年初以来乳制品需求弱复苏，但奶价下行带动乳企利润率回升。伊利/新乳业/燕塘/李子园23Q2 收入同比变动+1.05%/+12.72%/+4.30%/-0.94%，归母净利润同增2.93%/20.54%/85.33%/21.08%。（7）卤制品：门店客流逐步恢复，成本压力缓和，23Q2 绝味/紫燕收入同增13.86%/1.48%，归母净利润同增998.10%/53.47%。

投资建议：大众品首推餐饮供应链，其次推荐饮料啤酒、休闲零食、乳制品。餐饮供应链推荐安井食品，其次推荐天味食品、千味央厨、立高食品；啤酒及软饮料推荐青岛啤酒、东鹏饮料，关注百润股份、华润啤酒、盐津啤酒、重庆啤酒；零食推荐盐津铺子，关注劲仔食品、甘源食品；调味品推荐千禾味业、中炬高新，关注海天味业；乳制品关注新乳业、李子园、伊利股份、燕塘乳业；卤制品关注绝味食品、紫燕食品。

风险提示。宏观经济不及预期；原材料成本上涨；食品安全问题。