事件：

公司发布2023 年中报：上半年公司实现营业收入9.63 亿元，同比增长7.14%；实现归母净利润0.98 亿元，同比增长70.29%；实现扣非归母净利润0.99 亿元，同比增长69.06%。其中Q2 公司实现营收5.34 亿元，同比增长4.30%；实现归母净利润0.70 亿元，同比上升85.33%；实现扣非归母净利润0.70 亿元，同比增长86.30%。

受益原奶价格下行，公司净利润显著提升

上半年公司实现营业收入9.63 亿元，同比增长7.14%；Q2 公司实现营收5.34 亿元，同比增长4.30%。分产品看，2023H1 液体乳/花式奶/乳酸菌饮料类营收分别为3.73/1.98/3.84 亿元，分别同比增长6.43%/5.49%/12.74%。分区域看，2023H1 广东省内珠三角/广东省内珠三角以外/广东省外地区营收分别为7.22/2.24/0.17 亿元，同比10.84%/-3.84%/17.94%。公司持续推进新鲜战略，加大力度深耕低温奶业务，强化“差异化+平价”产品双线并进的推广策略；深耕粤港澳大湾区，并不断加码推动深圳、东莞、珠海等市场，并加大澳门市场的开拓、渗透力度。Q2 公司毛利率28.65%，同比增加4.82%，由于原奶价格下降，公司毛利率显著改善。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.36%/4.12%/0.75%/0.19%，分别同比变动0.38pct/0.41pct/0.16pct/0.19pct。销售和管理费用率上升，主要由于公司销售、管理人员工资薪酬增加。Q2 公司扣非归母净利率13.11%，同比增长5.69pct。

盈利预测、估值与评级

我们预计23-25 公司年营业收入分别为20.94/23.29/25.62 亿元，分别同增11.68%/11.22%/9.99%，归母净利润分别为1.64/1.97/2.16 亿元（原值1.56/1.87/2.04 亿元），分别同增65.45%/19.86%/9.71%。对应23-25 年EPS 分别为1.04/1.25/1.37 元，三年CAGR 为30%。鉴于公司受益于外采原奶降价，深耕粤港澳大湾区，“差异化+平价”双线推广，我们给予公司23年26 倍PE，目标价27 元，维持“买入”评级。

风险提示：消费恢复不及预期，市场竞争加剧，新品增长不及预期