事件

2023 年04 月27 日，燕塘乳业发布2023 年一季报。

投资要点

业绩超预期，二季度望加速改善

业绩端，2023Q1 营收/归母净利润/扣非4.29/0.28/0.29 亿元，同增11%/42%/38%，业绩符合预期，我们继续看好疫后修复带来持续放量。公司一季度利润实现高增长，主要系疫情期间公司过期报废产品上升带来被动式打折情况得到改善，我们认为公司毛利率水平将得到持续修正，带动盈利水平及利润增长。盈利端，2023Q1 毛利率/净利率/销售费用率/ 管理费用率分别为25.41%/6.48%/10.29%/5.75% ， 同比+0.7/+1.2/-1.2/-0.1pct。

销售渠道全面扩张，具备冷链配送优势

渠道端，1）2022 年全面开拓销售渠道，乳酸菌乳饮料类及液体乳类产品线上增速亮眼。2）公司坚持“迈向全国”战略，借助新零售渠道向三四线城市下沉，提高周边省份市场份额，澳门终端零售点扩至75 家；3）省内2022 年新增门店专属渠道、直营店、加盟店各3 间。冷链配送优势，公司拥有自有低温车队，可实现工厂到市场无缝对接。

盈利预测

预计2023-2025 年EPS 为1.03/1.51/1.98 元，当前股价对应PE 分别为20/13/10 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、原材料上涨风险、乳酸菌饮料增长不及预期、竞争进一步加剧等。