报告摘要：

行业总览：业绩增速仍处于市场前列

20Q1~Q3 食品饮料板块营收/净利润同比分别+7.75%/+13.39%，这一增幅水平在各主要行业中分别排第 8/第 9，板块增速仍处于市场前列。20Q3 营收/净利润增速分别为+11.06%/ +20.51%，在各行业中分别排第 16/第 9，板块增速环比 Q2 略有回落。

白酒：复苏如期而至，分化仍在途中

前三季度白酒板块收入/净利润同比+5.12%/+9.60%。疫情影响正逐季淡化，在需求回暖的情况下，板块景气度持续上行。 20Q3 白酒板块收入 /净 利 润 同 比+12.04%%/+13.39%，不同于 20H1 价格带之间的明显分化，在白酒动销旺季的催化下，板块环比改善、同比增长，分化出现在各价格带内部，高端白酒强者恒强，次高端展现业绩弹性，同时应提高优质“赛道”下各企业基本面的关注度。

啤酒：改善仍在进行，盈利水平提升能力是核心前三季度啤酒板块收入/净利润同比-2.07%/+2.87%，其中 20Q3 白酒板块实现收入/净利润同比+7.34%/+2.87%，单季度收入端增速有所放缓。各公司主动作为、将品牌力转换为实际业绩，区域龙头凭借在优势市场强大品牌力与市场把控力，业绩表现优于全国化龙头，未来行业看点将集中在公司的主观能动性，即如何积极推动产品结构升级以提高吨价、如何内部改革增效以提升经营效率打开盈利空间。

调味品：确定性优势凸显，板块营收提速增长前三季度调味品板块收入/净利润分别同比+13.2%/19.4%。虽然板块 Q1 受疫情冲击，但随着 Q2 渠道补库存以及 Q3 餐饮端需求持续恢复，前三季度最终实现较高增长，确定性优势再次得到验证。20Q3 调味品板块收入/净利润分别同比+14.3%/+24.0%。

Q3 收入环比 H1 略有提速，主要系餐饮端需求持续复苏及主要企业加强渠道下沉与裂变贡献收入增量；而 Q3 利润端增速明显高于收入端增速，主要系广东甘化存在大量资产处置收益以及头部企业主动控费后导致盈利能力改善。

乳制品：Q3动销恢复正常，费用投放趋紧推高利润增速前三季度乳制品板块收入/净利润分别同比+6.83%/+3.89%。20Q1 受疫情影响较大，乳制品行业动销不畅，全行业收入及利润均同比出现大幅下滑；4 月中下旬，随着疫情趋缓，乳制品动销逐步恢复，叠加下游经销商补库存需要，Q2 收入、利润均保持快速增长；Q3 乳制品动销趋于平稳，利润端增速恢复至往年正常水平。2020Q3乳制品板块收入/净利润分别同比+12.14%/+31.56%。收入端，20Q3 疫情影响消退，下游动销恢复至往年正常水平，收入恢复至双位数增长。利润端，Q3 上游出现原奶供给不足，原奶价格上涨，小幅压低乳企毛利率；但受益于下游需求旺盛，乳企得以压缩销售费用投放力度，销售费用率同比下滑，导致利润端增速大幅高于收入端。

肉制品：上游成本压力趋缓，板块业绩提速明显20Q1~3肉制品板块收入/净利润分别同比+29%/33%。收入与利润同比均明显提速，主要得益于2020年以来猪价同比大幅上涨，带动企业营收规模快速提升，同时20Q3猪肉与肉制品的价差扩大，增厚肉制品业务利润。20Q3肉制品板块收入/净利润分别同比+17%/39%。收入端增速虽同比放缓但仍维持较高增长，而利润端同比明显提速，主要得益于行业成本趋缓，各企业肉制品业务利润持续释放。

投资建议

可选品：推荐贵州茅台、五粮液、沪州老害、山西汾酒、洋河股份、今世缘，重庆啤酒、燕京啤酒、患泉啤酒大众品：推荐伊利股份、燕塘乳业、双汇发展、中炬高新、恒顺醋亚，汤臣倍健、广州酒家风险提示宏观经济疲软或痰情反复带来行业需求下径：亚绩不达预期：市场系统性风险等。