行业总览：经营稳定性相对较高，部分子行业受疫情冲击明显20H1 食品饮料板块整体表现仍处于市场前列。20H1 行业营收/净利润同比增速分别为+6.17%/+10.30%（整体法），较19H1 的+12.72%/20.41%回落明显，在中信一级行业中排第5/第7，仍位居前列。分子板块看，20H1 收入增速排名前三为肉制品（+35.37%）>速冻食品（+22.71%）>调味品（+12.35%）；归母净利润增速排名前三为速冻食品（+249.18%）>休闲食品（+101.71%）>肉制品（+30.27%）。

白酒：行业营收同比微增，高端白酒表现稳健20H1 白酒板块收入/净利润同比+2.14%/7.96%。20H1 受疫情影响行业增速放缓，但高端酒营收同比+10.09%，高端白酒批价持续上行，市场需求旺盛。20Q2 白酒板块实现营收/归母净利润531/177 亿元，同比+3.89%/6.24%。高端酒保持稳健增长，龙头酒企凭借强渠道把控力、强品牌力和全价格带布局率先抓住复苏机会，边际改善幅度明显优于其他企业，强者恒强趋势得以强化。

啤酒：H1利润同比基本持平，Q2动销恢复带动高增长20H1 啤酒板块收入/净利润同比-7.3%/-0.34%，疫情阻碍动销致Q1 营收下滑明显，Q2 动销恢复叠加毛利率和经营效率提升带动业绩同比大增。20Q2 啤酒板块同比+11.54%/+42.06%，其中青啤Q2 净利润同比大幅增长展现龙头风范，而区域龙头啤酒企业营收边际改善幅度大于全国布局的青啤。Q2 销量同比大增的情况或不可持续，行业未来看点仍是在量平趋势下各企业如何提升吨价及盈利能力。

调味品：板块维持稳健增长，头部企业实力彰显20H1 调味品板块收入/净利润同比+11.4%/+15.4%。受疫情冲击，板块Q1 仍保持相对刚性，同时Q2 良好表现助力上半年保持稳健增长。20Q2 调味品板块收入/净利润同比+22.2%/+19.8%。Q2 收入与利润环比均改善明显，一方面得益于疫情后餐饮消费复苏，另一方面归功于主要企业Q1 积极实施渠道扩张及降库存动作，为Q2 补库存留下空间。疫情期间头部企业再次彰显强大的逆势扩张及控费实力。

乳制品：疫情影响20H1业绩，20Q2行业全面复苏20H1 乳制品板块收入/净利润715/42 亿元，同比+1.98%/-9.42%。20Q1 受疫情影响，收入及利润端均同比出现大幅下滑。2020Q2 收入/净利润409/32 亿元，同比分别+16.81%/+60.91%。随着疫情影响消退，下游动销逐步恢复，业绩复苏明显。两强方面，伊利、蒙牛放缓对位竞争烈度，费用投放有所收紧，利润弹性与Q2 显现。中小乳企方面，优质地方乳企加大低温乳制品推广力度，长期看业绩弹性将逐步显现。

肉制品： H1收入保持高速增长，Q2业绩提速明显20H1肉制品板块收入/净利润同比+35.4%/+30.3%。折合20Q2收入/净利润同比+29.8%/+54.3%。收入端大幅增长主要是猪价同比大幅上行带动营收规模快速提升。

利润端明显提速主要得益于20Q2各企业肉制品业务表现良好：一方面疫情后居家消费需求强劲，肉制品动销良好，头部企业控制费用投放；另一方面，Q2 国内猪肉价格环比下降，但肉制品吨价保持高位，价差扩大，增厚肉制品业务利润。

投资建议

可选品：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、顺鑫农业、青岛啤酒、燕京啤酒。

大众品：推荐伊利股份、燕塘乳业、双汇发展、中炬高新、恒顺醋业、涪陵榨菜、洽洽食品。

风险提示

宏观经济疲软或疫情反复带来行业需求下行；业绩不达预期；市场系统性风险等。