投资要点

教育PPP 实现三方共赢，推动教育产业快速发展。教育PPP 主要指政府部门通过与社会资本（比如开发商、教育机构等）在学校建设、投融资、办学机制、教学管理等方面深度合作，推动教育产业快速发展，实现教育市场化改革和增加教育有效供给。教育PPP 实现了政府、地产商、社会办学力量等参与方的三方共赢，政府解决了学位不足或弥补了高端教育短板，开发商提升了小区品质和售价，社会办学力量实现了资产由重转轻的转变，且教育PPP 采取使用者付费，除了项目延期风险之外，其他风险相对较小，对于教育机构快速发展起到积极作用。

教育PPP 成为国际主流，实践经验丰富值得借鉴：国际上，公共部门与私人部门在教育领域的合作己有100 多年历史，20 世纪90 年代英国大力推荐“公私合作伙伴关系”模式，教育PPP 成为六大行业之一，并成为其他国家探索教育PPP 提供了参考意见。虽然各国对教育PPP 的提法各异，但无论是教育市场化、教育民营化、教育私营化，还是教育产业化、教育商品化，都是把市场机制引入到教育领域，通过选择、竞争等机制来改革教育的办学体制和管理模式，扩展教育的选择权。从国际上看，教育PPP 主要有英国的“私人融资计划”、 美国“特许学校”和“契约学校”等，这些国际实践积累了宝贵的经验，值得我们发展教育PPP 借鉴。

教育PPP 迎来政策东风，教育PPP 发展空间巨大：PPP 已经成为国家经济转型、稳增长的主要抓手，甚至成为“国策”，教育是PPP 模式重要应用领域，截止2016 年2 季度末，教育PPP 项目占比5.20%，总投资占比1.57%, 在19 个PPP 行业中排名第10 位。教育PPP 在基础教育、职业教育、教育信息化等领域具有广泛的应用，教育PPP 与实体学校具有天然结合性。我们认为教育PPP 优化了教育商业模式，实现了教育机构的由重到轻的转变，提升了增长潜力和盈利能力，并能减轻学校在创办新学校是所带来的资金压力和投资风险，未来的发展空间巨大。

上市公司实践教育PPP，商业模式由重向轻转变：PPP 模式引进教育领域后，教育公司开办实体学校能够实现轻资产扩张，至少有以下3 种模式可以使用：（1）托管模式，即公立学校由知名民办学校托管；（2）合作办学，政府/开发商提供校舍、教学设备等，教育机构提供师资力量、课程体系和教学管理；（3）租赁模式，政府或开发商向教育机构出租校舍、办学设备等固定资产，教育机构按照合同约定进行租金支付。从上市公司实践来看，港股的成实外教育和枫叶教育积极实践教育PPP，模式包括了托管模式、合作办学、租赁模式；A 股的中泰桥梁也在积极推动教育PPP，通过将资产放在集团突破了重资产扩张的瓶颈，提高了办学的速度，降低了办学风险。

投资建议：政策风口+模式优化，教育PPP 崛起在即：教育PPP 优化了教育公司的商业模式，重塑了教育公司的成长路径，提升了教育公司的盈利能力，在政策驱动下，教育PPP 有望崛起，我们维持对教育行业的“强于大市”评级，建议三条主线布局教育PPP 标的：（1）基础教育：建议关注港股的枫叶教育、成实外教育和A 股的中泰桥梁、紫光学大、电光科技、秀强股份；（2）职业教育：建议关注洪涛股份、中国高科、世纪鼎立；（3）教育信息化：建议关注立思辰、全通教育。

风险提示：教育PPP 政策变动风险、教育PPP 推进不及预期风险、教育PPP 项目延期风险等风险。