投资要点

教育在财政部规划的PPP 投资项目中排名靠前。截至2016 年2 季度末，财政部PPP 项目库入库项目9285 个，合计投资额约10.6 万亿元；其中在教育的项目数为483 个，投资额为1667 亿，在所有行业中排名比较靠前。我们认为PPP 的模式可以大大加速教育公司扩张的速度，减轻学校在创办新学校时所带来的资金压力和投资风险。

PPP 助力教育公司扩张，实现双赢。PPP 模式是目前国家所推崇的创新模式，特别是在教育这种政策敏感的行业，与政府合作办学大几率是一个双赢的局面。由于中国一级二级城市具有土地供应紧张的特性外加租金的持续上涨，取得土地及相关设施对学校及新校办学人而言仍有较大的挑战。而政府为吸引优秀教育资源，提高当地知名度甚至带动周边房地产，愿意引进优秀的学校及师资资源，会给出相当诱人的条件，比如前三年租金减免等。

PPP 助力实体教育上市公司业绩反转。教育上市公司实施PPP 的典型案例为港股上市公司枫叶教育及成实外教育。从历史上看，枫叶通常购买土地使用权和建造新学校的校舍。枫叶已经开始在轻资产或PPP 的模式下，与地方政府/第三方达成合作协议。建设中的新学校已经主要采用轻资产模式，这种模式要不就是和地方政府或者为枫叶建设学校的第三方房地产开发商分配可支配净利润，或从当地政府委员会那里租赁学校校舍。目前，公司现有的46 所学校中已经有11 所在轻资产模式下建设，而18 个建设中的新学校中，有16 所将会采用这种模式。枫叶学校2015 学年的业绩由此也有了较大的提升。

利用高知名度与政府及房地产商合作。成都市外国学校是成都市知名的重点K-12 基础教育私立学校，升学率与当地公立第一的学校抗衡。利用高知名度，及良好的口碑，成实外教育计划用PPP 模式进行扩张。

计划与第三方达成合作，包括地方政府，房地产开放商以及其他公立、私立学校运营机构。潜在合作伙伴能够在成实外提供品牌和老师的前提下，提供或者租赁场地和设施。成实外将会在此种合作方式下管理、运营学校。

投资建议：上市公司转型教育行业进程加快，当前是布局教育的好时机。PPP 模式可以广泛在实体学校中推广，中泰桥梁有望以此种模式扩张。个股方面，重点推荐中泰桥梁（国际学校第一股，正统意义上的K12教育）；立思辰（内生+外延扩张，教育板块快速增长）；电光科技（K12；布局国际教育产业链），洪涛股份（职业教育第一股）；同时建议关注银润投资和秀强股份，港股市场中我们建议关注枫叶教育和成实外教育。

风险提示：行业政策变动风险、重大资产重组失败风险、业绩兑现不及预期等风险。