民办教育瓶颈显著,教育修法势在必行。我国实行学前教育、初等教育、中等教育、高等教育的学校教育制度,其中基础教育是指学前教育、初等教育和中等教育中的幼儿园、小学、初中、高中,由公立学校和民办学校组成。我国基础民办学校具有非营利性、办学多元性和管理体制多元化等三大特点,导致民办学校有三大发展瓶颈:民办和公办法律地位不对等、民办学校缺乏办学自主权和非营利性非企业法人。要突破民办教育的发展瓶颈,非营利非企业法人必须改变,教育修法势在必行。

民办教育修法在即,政策破冰前景可期。2013 年9 月教育修法程序启动,无论是从国家法制办、国务院,还是全国人大、深改组,都对教育修法持支持态度。虽然2015 年12 月《民办教育促进法》二度修改暂缓表决,但2016 年1 月《民办教育促进法》二审公开征求意见,2016 年4 月中央深改组审议通过《民办学校分类登记实施细则》、《营利性民办学校监督管理实施细则》,强调支持和规范民办教育发展,要建立营利性和非营利性民办学校分类登记、分类管理制度,2016 年6 月召开的全国人大常委会将再次审议《民办教育促进法》修正法案,政策破冰前景可期。

民办教育快速发展,基础教育渗透加快。据弗诺斯特沙利文报告,我国基础教育行业总收入从2009 年约9225 亿元人民币增加到2013 年约18103亿元,年均复合增长率18.4%;其中民办基础教育行业业务总收入从2009年的519 亿元增加至2013 年的1369 亿元,年平均复合增长率高达27.4%,远远高于基础教育行业收入的增速。同时,民办基础教育渗透率正在稳步提升。根据弗若斯特沙利文报告,以招生人数计算,2009 民办基础教育渗透率为11.2%,2013 年提高至16.3%,预计到2017 年达到21.9%,在校生规模达到5143.13 万人,市场规模达到3085 亿元。

资本盛宴已经开启,转型教育蔚然成风。随着教育体制改革的稳步推进,民办教育营利性趋势越来越明显,教育产业的资本盛宴已经开启,一级市场教育产业风险投资量价齐升,2015 年1-11 月教育产业风险投资数量244起,教育产业风险投资规模192 亿元;二级市场并购风生水起,2015 年共有21 家上市公司发起42 项目并购,并购金额合计约104 亿元。从二级市场来看,A 股市场转型教育的上市公司已近60 家,主要通过并购重组和自建校舍的方式进行转型,转型方向主要包括幼教、国际学校、出国留学服务、职业教育、在线教育和个性化教育等。从基础教育来看,上市公司主要布局幼教和K12 国际学校,秀强股份、中泰桥梁具有代表性。

教育投资风口渐近,维持“强于大市”评级。我们看好民办基础教育板块,尤其看好高端幼教和国际学校,整个板块将迎来政策和业绩的双轮驱动,教育投资风口渐近,寻找确定性强、盈利性好、成长性好的上市公司投资机会。个股方面,A 股市场中我们看好中泰桥梁、电光科技,建议关注银润投资和秀强股份,港股市场中我们建议关注枫叶教育和成实外教育。

风险提示:行业政策变动风险、重大资产重组失败风险、业绩兑现不及预期等风险。