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特一药业(002728)投资价值分析报告:独家特色止咳宝片 量价齐升前景广阔

光大证券股份有限公司 01-01 00:00

深耕医药二十年,台山起步稳健扩张,2020 年后业绩快速修复。公司成立于2002年,主要从事中成药、化药制剂和原料药的研产销。2015 年收购海力制药与新宁制药,扩充产品矩阵,推动止咳宝片成为全国独家品种,延伸产业链至特色原料药,综合实力显著增强。2018 年收购广东国医堂,获得药品批文96 个。上市以来3 次再融资,助力产能瓶颈突破。2014-2019 年营收和归母净利润CAGR分别为21.72%/16.45%。2020 年新冠疫情致业绩大幅下滑,2022 年归母净利润1.78 亿,同比+40%,归母净利润已恢复至2019 年水平。

独家特色止咳宝片,高速开拓十亿规模。在院内外止咳用药市场,中成药的规模和成长性占优。2022 年止咳祛痰平喘中成药市场规模约为240 亿元,其中零售药店/公立医院/公立基层终端占比分别为54%/32%/14%。公司的特色产品止咳宝片含有罂粟壳成分,处方稀缺,独家专利壁垒深厚,以疗效确切、见效快打造核心竞争力。2011-2019 年止咳宝片的销售额CAGR 为23.35%,销售量CAGR为12.10%。2020 年疫情防控致销量锐减,此后逐年复苏。2022 年止咳宝片销售收入2.4 亿元,2023 年有望突破4 亿元。人口老龄化趋势和营销渠道改革,将推动止咳宝片量价齐升,冲击10 亿元规模。

潜力品种拓展和营销渠道改革,构筑二次成长曲线。公司中成药品种丰富,以止咳宝片为核心,重点培育皮肤病血毒丸和降糖舒丸,并储备一批战略品种。2021年中国粉刺痤疮患者1.21 亿人,痤疮治疗药物市场规模为34 亿元,弗若斯特沙利文预测其2021-2025E 复合增速为19.4%。皮肤病血毒丸治疗轻、中度寻常疮疗效显著,安全性和竞争格局良好。2020 年底上市销售,2023 年预计销售3000万元,5 年内有望实现营收3 亿元,成为口服治痤疮中成药的龙头产品。降糖舒丸适用于糖尿病及糖尿病引起的全身综合征,目前仍处于市场开拓阶段,规模有望5 年内过亿。公司将在止咳宝片建立的品牌及渠道优势基础上,转变营销模式,加强零售和第三终端覆盖,加大战略品种的市场开发,构筑二次成长曲线。

盈利预测、估值与评级:公司拥有独家特色产品止咳宝片,处方和专利壁垒深厚,长期发展空间广阔,有望实现量价齐升。潜力品种拓展和营销渠道改革,开启二次成长曲线。我们预测公司2023- 2025 年归母净利润为2.53/2.85/3.61 亿元,同比增长42%/13%/27%,当前股价对应PE 为26/23/18 倍。结合相对估值与绝对估值两种方法,给予公司目标价19.50 元(对应24 年25 倍PE)。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:核心产品放量不及预期;营销渠道改革不及预期;同业竞争加剧。

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