事件：

公司2022 年实现营业收入8.87 亿元，同比+16.94%；归母净利润1.78亿元，同比+40.41%；扣非归母净利润1.71 亿元，同比+51.54%。

2023Q1 实现营业收入3.04 亿元，同比+56.50%；归母净利润1.05 亿元，同比+130.96%；扣非归母净利润1.05 亿元，同比+131.15%。

分析点评

22Q4/23Q1 业绩大幅增长，一季度财务数据逐步恢复提升单季度来看，公司2022Q4 收入为3.04 亿元，同比+30.44%；归母净利润为0.80 亿元，同比+234.47%；扣非归母净利润为0.80 亿元，同比+239.77%。2023Q1 实现营业收入3.04 亿元，同比+56.50%；归母净利润1.05 亿元，同比+130.96%；扣非归母净利润1.05 亿元，同比+131.15%。主要系核心产品止咳宝片等相关药品销售恢复较好。

2023 年一季度公司整体毛利率为62.83%，同比+10.50 个百分点；期间费用率21.25%，同比-2.00 个百分点；其中销售费用率11.68%，同比+3.18 个百分点，主要为广告费及业务宣传费用恢复性增加；管理费用率8.73%，同比-2.70 个百分点；财务费用率0.83%，同比-2.47 个百分点；经营性现金流净额为0.27 亿元，同比+1.02%。

止咳宝中药板块增长，“原料药+制剂”一体化优势逐步体现分行业来看，中成药部分收入为4.04 亿元，同比增速为+24.59%；毛利率为64.57%，同比-8.14 个百分点。公司核心产品止咳宝片等相关药品销售恢复带来增长动能。

化学药制剂部分收入为4.09 亿元，同比增速为+15.32%；毛利率为30.50%，同比+0.96 个百分点。化学原料药部分收入为0.68 亿元，同比增速为-7.44%；毛利率为68.88%，同比-10.77 个百分点。“原料药+制剂”一体化优势逐步体现。

止咳宝片认知度提升增长可期，产品梯队丰富未来增量可期公司主力品种为止咳宝片，特一药业的止咳宝片作为公司独家产品，在清代末期就享有盛誉，有较高的认可度和忠实用户群体。公司的止咳宝片连续多年位列止咳类口服药前五大品牌。

公司拥有的众多批文，在中成药、化学药及化学原料药3 大方向同时发力。公司药品品类丰富，涵盖中成药、化学药制剂和化学原料药等多种类、多剂型产品，在呼吸系统类、皮肤类、心脑血管类、消化系统类、降糖类等方面的药物丰富。公司已将皮肤病血毒丸、降糖舒丸作为继止咳宝片后的重大品种进行培育，为销售规模提升增加新动能。

此外，公司结合新药研发、临床研究和真实世界研究，布局一批战略储 备品种，推动六和茶颗粒（注册为改剂型的改良型新药）、独活寄生颗粒等特色中药品种成长为中药大品种，增厚销售发展基础。

投资建议

我们预计，公司2023~2025 年收入分别11.4/14.5/18.3 亿元，分别同比增长28.7%/27.0%/26.0%，归母净利润分别为2.5/3.4/4.4 亿元，分别同比增长39.5%/34.8%/31.8%，对应估值为20X/15X/11X。维持“买入”投资评级。

风险提示

政策变化风险；药品降价风险；经营风险。