我们预计2014-2016年净利润8600万、9000万9600万，对应EPS（按发行2500万股计算）0.86、0.90、0.96元，参考A股可比的抗感染和止咳药品上市公司，2014PE均值31X，考虑到公司未来3年增速较低，给予公司合理估值为2014PE 22-24倍，对应合理价格区间18.92-20.64元。考虑到公司不进行老股转让，也不超募，其发行价=（募集资金+发行费用）/发行数量，发行价即14元。

产品结构优化，盈利能力逐年提升。公司产品包括止咳化痰类、补肾类和抗感染类药物三个类别，其中高毛利核心品种止咳宝片和金匮肾气片稳步增长，收入占比从2008年不足20%上升到2013年的36%，带动公司综合毛利率的逐年上升。止咳宝片华南市场拥有一定名牌知名度，目前在止咳化痰市场中处于二线品牌的位置。通过对华南以外市场的拓展平稳增长。金匮肾气片被纳入国家基本药物目录，目前公司中标省区24家，中标价格基本稳定。2013年因为产能瓶颈，金匮肾气片增速放缓至5.5%。

品种调整+限抗影响，抗感染类产品维持现有规模。公司抗感染类产品包括红霉素肠溶片、依托红霉素片、制霉素片等品种。2013年制霉素片因工艺改造停产，加上2012年8月开始施行《抗菌药物临床应用管理办法》，限抗趋紧，公司2013年抗感染类产品销售额下滑6.5%。我们判断限抗政策仍会趋紧，公司抗感染类产品将维持现状。

募投项目：募投项目预算合计3.2亿，其中2.5亿用于止咳宝片、金匮肾气片和抗感染类药物的生产线扩建，扩大公司主要品种的产能。其余资金用于加强研发和营销。

风险提示：市场竞争加剧风险，药品降价风险，限抗政策趋紧的风险