上市公司：高基数消化完成，一季度边际改善。全行业来看，营收和净利润（扣非）2023 年分别同比+1.8%和-23.7%，2024Q1 分别同比+0.7%和+5.1%。从23 年4 个季度来看，大体经历了一季度防控优化，继而二季度院内诊疗快速修复，8 月到年底院内反腐的扰动。24Q1 同比增速较23H2 有较大边际改善，同时能看到院内处于上升通道中。

各细分回归正常逻辑，器械和CXO 有压力：1）从23 全年来看，零售/医疗服务/生物制品/流通/中药营收同比增速分别为：12.0%/7.6%/7.5%/6.6%/6.3%，都显著高于行业平均（1.8%），大体都与防控优化相关；医疗器械同比大幅下滑（-27.6%），主要原因在于疫情相关产品销售回落所致；2）从24Q1 来看，只有零售/生物制品2个细分领域营收同比增速大幅高于行业平均（0.7%），分别为：11.5%/7.0%，中药、器械和CXO 都表现欠佳。其中，CXO 扣非净利润开始明显下滑（-26.4%），主要受到新冠CMO 大订单减少、行业景气度周期波动等因素影响。

“低仓位+估值底+稳增长”带来的配置良机。截止24Q1，公募基金产品医药持仓占比约11.2%，较23Q4 环比下降2.6pct。其中，非医药主题基金（全基）医药持仓占比大约在6.3%，已接近历史最低值，同时也明显低于医药总市值占比（7.1%），即低配状态。估值方面，在药械集采、新冠过峰等因素扰动下，行业市盈率（TTM）水平回落到近10 年最低点附近。

从细分领域配置来看，医药基金22Q4-23Q2 快速下调CXO 仓位，同时加强化药和中药配置。随后，在23Q3 切回CXO，相对应地降低了中药/化药/器械的持仓。根据24 年一季报，化药和器械是医药基持仓最多的2 个板块，分别为：25%和20%；CXO、生物制品和中药的持仓比例相对均衡，都在11-13%的区间。

从23 年报和24 年一季报数据来看，在经历了防控优化和医药反腐后，行业正在重启修复，同时22 年高基数已经消化完毕。考虑到诊疗需求的刚性，以及23Q2 后的低基数，未来一年行业成长较为确定，再叠加“低仓位+估值底”，我们认为是配置行业很好的时间点。

从细分领域来看，院内产品（中药/化药/器械）成长更为确定，建议关注恒瑞医药(600276，买入)、科伦药业(002422，未评级)、恩华药业(002262，未评级)、迈瑞医疗(300760，买入)、派林生物(000403，增持)等；创新药产业链（Biotech+CXO+上游）和部分器械有出海逻辑，建议关注奥赛康(002755，买入)、君实生物-U(688180，未评级)、美好医疗(301363，未评级)、康龙化成(300759，增持)、药康生物(688046，未评级)、百普赛斯(301080，买入)等；院外市场的零售药房和中药OTC 同样是稳定发展的细分领域，建议关注大参林(603233，买入)、一心堂(002727，买入)、济川药业(600566，未评级)、华润三九(000999，未评级)等。

风险提示

1、 如果院内诊疗秩序恢复出现不利干扰，将会影响科室器械采购和院内药械销售，进而带来相关公司业绩波动；

2、如果全球生物医药行业投融资持续处于低谷，可能导致Biotech 管线规模缩小，甚至现金流危机，CXO 和上游相关企业也有一定压力。