核心观点：

23 年报及24 年一季报发布，业绩短期承压。公司发布23 年年报及24年一季报，23 年实现收入173.80 亿元（yoy-0.29%）、归母净利润5.49亿元（yoy-45.60%）、扣非归母净利润7.33 亿元（yoy-25.94%）。单季度来看，公司23Q4 实现营业收入45.67 亿元（yoy-15.51%）、归母净利润-1.36 亿元（yoy-141.03%）、扣非归母净利润0.53 亿元（yoy-84.34%）。23 年归母净利润下滑幅度超过收入端，主要系公司缴纳税费及滞纳金所致。24Q1 实现营业收入51 亿元（yoy+14.96%）、归母净利润2.42 亿元（yoy+1.03%）、扣非归母净利润2.46 亿元（yoy+2.14%）。

门店稳健扩张，省外区域门店占比已近半数。公司2023 年新开/搬迁/关闭门店1381/198/134 家，全年净增门店1049 家。截至2023 年底，公司共有门店10255 家，共覆盖全国10 个省份及直辖市，云南省外区域门店数量占比已达47.37%，未来公司将持续提升省外门店占比，全面提升西南市场占有率。2024 年Q1 公司新开/搬迁/关闭门店579/62/26家，净增门店491 家。截至24 年Q1，公司共有门店10746 家，其中慢病门店1281 家，特病门店380 家，双通道资格门店227 家。

业务多样化持续推进，积极赋能主业发展。（1）新零售业务快速发展，2023 年销售收入8.76 亿元；（2）泛健康业务：以健康美妆/个护/日化、食品/奶粉为主的泛健康品类2023 年实现销售3.7 亿；（3）公益彩票23年销售流水7698 万元；（4）中药产业完成云南三七、天麻等十大名药产业链布局；（5）重点打造慢病专业门店，开展专业慢病管理服务等。

盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年EPS 分别为1.71/1.98/2.31元/股，对应PE12.3/10.7/9.1x。参考可比公司估值，我们认为适合给予公司24 年15xPE 合理估值，对应合理价值为25.64 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。竞争格局恶化；集采等政策风险；处方外流进展不达预期。