投资要点

投资要点：连锁药店行业中长期处方外流+集中度提升投资逻辑不变。

门诊统筹政策加速落地对门店量价影响短期承压、长期利好。药店疫后加快扩张，短期经营压力逐步消化，但行业估值仍在历史低位。随着经营及统筹边际改善等因素，药店板块有望实现业绩与估值双提升。

短期压力因素逐步释放，药店经营趋势有望边际改善，当前仍处于估值低位。受疫情扰动，药店板块经历2022Q4 及2023Q1 高增长。在涉疫产品库存、消费疲软、统筹政策短期压力影响下，7 月全国中西药品类销售额同比增长3.70%，进入低谷，8 月同比增速持平；9 月达4.5%。

虽然四季度面临高基数因素，但是三季度以来呈现经营改善趋势。从上市连锁药房三季度收入增长看，同比增速中枢约15%，整体增长强于行业平均增速8.2%。预计随着库存消化、门诊统筹带来客流增量，叠加冬季流感用药需求增长等，药店板块经营趋势有望持续改善。并在消化2023 年高基数的情况下，实现2024 年提速增长。同时，药店板块2024年平均PE 不足20 倍，仍处于历史估值低位水平。

门诊统筹带来客流增量，中长期处方外流与行业集中度提升趋势不变。

自2023 年初，将药店纳入门诊共济统筹政策发布以来，截至8 月底统筹资质门店已超过14 万家，未来有望在电子处方流转等配套措施推动下加速政策落地。尽管当前各地政策执行仍有差异，但可见统筹政策将为药店带来可观客流增量，及有望加速处方外流。同时在政策及竞争推动下，药店行业集中度持续提升。根据中康开思数据，2022 年我国零售终端处方药规模仅占药品市场20.8%；而日本实现医药分离后占比达70%以上，2022 年我国药店CR3 仅12%，同期日本约31%、美国约85%；对比海外，我国处方药外流增量市场空间及行业集中度提升空间仍大，头部公司有望显著受益。

头部公司仍在扩张期，未来多元化经营有望开启二次增长曲线。回顾海外连锁药店龙头发展路径，并购整合加速业绩增长，业务多元化打开成长空间，如美国CVS 开展PMB 业务、日本松本清的药妆店等。国内上市药店在疫后仍然维持较快扩店计划，我们认为，未来新零售业务、专业药事服务、多元化品类经营等，也有望推动药店二次增长。

风险提示：行业政策变化、市场竞争加剧、门店扩张或不及预期等。