一心堂发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业收入128.13亿元，同比增长6.55%；归母净利润6.86 亿元，同比增长1.26%；扣非归母净利润6.79 亿元，同比增长4.85%。2023Q3，公司实现营业收入41.37亿元，同比增长1.89%；归母净利润1.81 亿元，同比下滑30.02%；扣非归母净利润1.74 亿元，同比下滑30.33%。

营收符合预期，盈利能力短期承压。2023Q3，公司销售毛利率为32.21%，同比下降4.15pp，主要源于：客单价方面，云南地区2023 年1 月起毛利率、客单价较高的保健品陆续停刷医保卡，以及公司参与门诊统筹地区的所有门店均执行与医疗机构同价政策，两者对公司毛利率有所影响；客流量方面，门诊共济政策初期处方流转情况不明显，部分慢病患者由药店回流至医疗机构。随着公司纳入统筹医保门店越来越多，患者回流药店，医药零售市场消费信心提振，保健品等非药品销售额及占比提升，公司盈利能力有望提升。

省外门店扩张加速，川渝地区重点发力。截至2023Q3 末，公司云南省内门店5358 家，较年初增长2.6%，云南省外门店数量4650 家，较年初增长16.8%，云南省外门店占比为46.46%，较年初提升3.21pp，其中川渝地区门店1983 家（占省外门店的42.65%)，较年初增长23.3%。

盈利预测与投资建议：公司在云南省加密门店布局，省外扩张整合加速，形成独具一格的立体化直营发展格局；品类结构不断优化，持续布局多元业态，继续增厚利润；慢病门店、院边店持续增加，承接外流处方能力提升。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.60、1.89、2.23 元，对应2023 年11 月8 日的股价的PE 分别为14.3X、12.1X和10.3X，维持“增持”评级。

风险提示：医保政策变化超预期，扩张整合不及预期