核心观点：

零售药店板块业绩回顾。21 年H2 受疫情因素影响，零售药店板块利润端短期承压，22H1 逐步恢复增长，22Q4 收入端及利润端均大幅增长，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂扣非利润端22Q4 分别同比增长145.69%、320.14%、76.94%、126.57%。23 H1 疫情相关药品销售逐步回落，23Q3 各家上市公司收入端均稳健增长，利润端除一心堂同比有所下降之外，各家上市公司均实现稳健增长。

板块估值已处于历史低位。复盘20-23Q3 药房板块市场表现，可以看出板块股价表现跟公司季度业绩表现相关度较高，20 Q3 益丰药房、大参林扣非归母净利润分别同比增长58.05%、62.17%，带动板块估值水平达历史高位。21-22 年受各地疫情扩散影响，药店正常经营均受到不同程度影响，业绩产生较大波动，药房估值水平也随之下行，当前板块估值已处于历史低位。预计24 年开始由于疫情带来的季度间业绩波动影响预计将逐步消弭，药店经营稳定性将进一步提升。

行业集中度未来仍将持续上升， 23 年各家上市公司扩张速度有所加快。近五年来全国零售药店总数不断增长，但连锁率及行业集中度仍有较大提升空间。截至2023 年Q3，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂总门店数均已突破万家，但门店数量市占率仍然处于较低水平。

23 年各家上市公司均加大开店力度，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂2023 年前三季度分别净增门店2240/2948/2282/802 家。益丰药房、大参林、老百姓均大力发展加盟业务，截至三季度末，加盟门店占比分别为22.6%/28.4%/31.5%，带动批发及配送业务收入快速增长。

定点药房纳入门诊统筹管理，处方外流进一步加速。对于零售药店而言，获得统筹定点药房的资格，将在医保个人账户的基础上新增医保统筹资金的支付方，更能因医院处方外流获取大量客流。零售药店纳入门诊统筹管理长期利好零售药店，但短期因政策落地的周期较长、各地政策存在差异仍在调整等情况，可能会对零售药店的短期经营带来一定波动，预计随门诊统筹药店数量及占比的持续提升将逐渐减弱客户回流医疗机构的影响。总体来看，零售药店在国家医药健康保障体系中的作用和地位得到明显提升。

投资策略。零售药店行业目前集中度尚低，各家药店经历疫情影响动荡后恢复正常扩张节奏，开店有望提速。门店专业化及品类结构管理能力逐步升级中。建议关注：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂。

风险提示。处方外流不达预期；集采等政策风险；跨区域扩张风险。