事件：公司发布 2023 年三季度报告，前三季度实现营业收入128.1 亿元（+6.6%），实现归母净利润6.9 亿（+1.3%），实现扣非归母净利润6.8 亿元（+4.9%）。2023Q3 公司实现营业收入41.4 亿元（+1.9%），实现归母净利润1.8 亿（-30%），实现扣非归母净利润1.7 亿元（-30.3%）。

门店加速省外扩张，重点发力川渝地区。公司逐步加强云南以外门店拓展速度，提升各市场门店经营规模效应。截至2023Q3 末，直营门店数量10008 家，较年初门店数量净增802 家。其中云南省门店数量5358 家，占比53.5%，其余省市门店数量4650 家，占比46.5%，提升3.2%。非云南门店数量占比持续提升，主要集中在公司重点发展的川渝地区，占比42.7%，门店数量1983 家。广西地区门店数量924 家，山西地区门店数量708 家，贵州地区门店数量510 家，海南地区门店数量410 家，其余市场门店数量合计115家。截至2023Q3 末，公司共有慢病门店1231 家，特病门店329 家，双通道资格门店213 家，门诊统筹门店735 家。

大健康产业快速发展，业务多元化跨界成效显著。公司引入美妆个护类产品，打造新的营收增长点，打造品牌形象、提高品牌认知度、拓展年轻客群。2023年前三季度公司非药品类实现营业收入12.3 亿元，同比增长7.6%，其中美妆及个护业务实现销售2.5 亿元，同比增长19.6%。

新零售业务赋能，提供运营效率。经过多年发展，公司新零售业务已形成O2O业务为主线的电商业务布局，初步拥有全人群、全场景、全品类服务能力。2023年Q1-Q3，公司新零售销售额达到6亿元，其中O2O业务完成销售4.8 亿元，涉及全国10 个省级行政区，已上线门店数9580 家，未来O2O业务将持续深化与线下的融合，提高运营效率，高效的服务好用户用药最后一公里。B2C 业务已开通天猫、京东、拼多多、美团等主流平台，专注优化用户服务链及供应链搭建，实现集团级的供应链高效利用。自营业务专注目前集团缺失的服务场景补全工作，利用第三方供应链持续补全集团的非药品供应链，主要发展发向为挖掘用户需求和服务场景，扩大集团服务边界。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为10.3/12.8/15.1 亿元，分别同增2.1%/24.3%/18.2%，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。