事件：23 年业绩大幅亏损主要系猪价持续低迷叠加疫病影响，公司对存货及生物资产累计计提资产减值准备约4.5 亿元，计提资产处置损失约1.3 亿元。

为实现扭亏，公司收缩两翼业务，包括关停低效屠宰工厂、暂停贸易业务同时优化养殖采购模式等；同时在主业食品业务快增拉动下，公司Q1 业绩改善、盈利能力回升初见成效。

短期两翼业务有所承压，预制食品保持高增。分品类看，鲜冻肉/熟肉制品/预制菜/进口贸易23 年营收分别同比-20%/-29%/+51%/-30%；其中屠宰业务中23 年累计屠宰生猪643.54 万头，同比+9.19%，但头均价大幅下滑26.7%，导致屠宰毛利出现亏损；而预制食品在大单品引领，渠道拓展下保持快增，截止23 年末，公司已累计开发预制食品经销商超过1300 家，同时聚焦打造样板区域，例如预制食品流通市场山东区域全年销量同比增长38%，华东、华北重点市场同步增长。新品方面，公司全年累计开发113 款新品，实现销售额约4.4 亿元；其中销售额上千万的新品共7 款，百万级新品46 款；大单品方面，23 年肥肠类收入突破3 亿，烤肠类突破1 亿，酥肉、培根类也已破亿。分区域看，山东/华东其他地区/华中/华北/华南/东北/西南/西北及其他营收同比-15%/-30%/-19%/-11%/+26%/+37%/-12%/-29%。

业务结构优化下，全年盈利能力有望持续改善。盈利方面，23 年猪价疲软导致屠宰养殖两翼业务盈利明显承压，进而拖累公司全年毛利率，具体约-1.58%；但伴随24 年Q1 业务结构改善，包括食品端礼盒装放量以及贸易及养殖业务量下降，销售毛利率为6.12%，同比+1.45pcts。而费用端有所抬升，23 年销售/管理/研发/财务费率同比+0.07/+0.51/+0.03/+0.33pct；此外，今年Q1 销售/管理/研发/财务费率同比+0.18/+0.63/+0.02/+0.45pct。最后， 24 年Q1 销售净利率为1.18%，同比+0.12pct。

主业聚焦大客户，持续孵化大单品；同时优化屠宰、养殖两翼业务，全年扭亏为盈为目标。首先，公司坚持以食品为主的一体两翼战略，其中食品主业进一步聚焦大客户，同时积极开发腰部客户，其中23 年大B 增速达30%+，24 年预计大B 增速快于中小B；产品端，公司持续推进1+3+N 的大单品战略，其中烤肠类Q1 同增35%+。最后，公司24 年以扭亏为目标，以利润为核心，包括优化屠宰端产能，暂时关闭部分盈利能力较弱的工厂，同时增加毛利较高的餐饮大B 及食品加工客户等，全年业绩持续改善可期。

盈利预测与投资建议:鉴于猪价持续低迷导致公司业绩恢复周期后移，故下调2024-2025 年归母净利润（24、25 年前值为2.19/3.05 亿元），24-26 年分别为1.1/2.28/3.05 亿元，同增107%/108%/34%。且考虑到食品主业成长性、盈利更强以及周期性更弱等特性，叠加公司优化两翼业务，业绩持续改善趋势强。维持“持有”评级。

风险提示：食品质量安全、大单品拓展不及预期、主要原材料价格波动等