事件：公司公告2023 年中报，23H1 总收入为67.26 亿元，同比-1.30%，归母净利润为-6.24 亿元（去年同期0.36 亿元），扣非归母净利-4.64 亿元（去年同期0.89 亿元）。23Q2 总收入为32.50 亿元，同比-6.48%，归母净利润为-6.46亿元（去年同期0.13 亿元），扣非归母净利-4.87 亿元（去年同期0.43 亿元）。

上半年受猪价影响致收入端下滑，预制菜B 端客户持续拓展。23H1 鲜冻肉收入47.02 亿元，同比下滑8.51%，主要系国内生猪价格上半年持续低位运行，而屠宰收入占比69.91%，故而拖累公司整体收入。23H1 食品板块收入10.78 亿元/同比+58.76%，主要系预制菜收入高增，上半年预制菜收入9.62 亿元/同比+89.42%，收入占比同比提升6.85pct 至14.30%，主要受益于公司B端贡献增量叠加去年低基数影响；上半年熟食制品收入1.16 亿元/同比-32.30%，主要系公司产品结构与战略重心的调整。23H1 进口贸易收入6.44亿元，同比下滑12.28%。

毛利率有所承压，信用减值+资产减值计提拖累业绩。23H1/Q2 毛利率同比-5.38pct/-12.13pct，毛利同比转亏，主要系上半年屠宰/食品行业毛利率分别同比下滑2.19/2.85pct 所致。23H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为1.18%/1.99%/0.08%/0.45%，同比-0.12pct/+0.12pct/+0.01pct/+0.07pct，费用率整体有所提升主要系规模效应减弱所致。综合以上因素，23H1 净利润为-6.68亿元，较去年同期0.90 亿元转亏，Q2 净利润为-7.05 亿元（去年同期为0.44亿元）。由于上半年生猪价格处于低位，公司对养殖业务生物资产计提减值1.9亿元，同时资产减值计提1.7 亿元，致养殖板块亏损较大，拖累整体业绩。

盈利预测与投资建议：根据中报调整盈利预测，预计2023-2025 年营业收入分别为162.47/178.85/194.67 亿元，同比增长0.81%/10.08%/8.84%，归母净利润分别为-4.04/1.37/2.04 亿元，同比增-636.50%/+133.94%/+48.93%，EPS 为-0.37/0.13/0.19 元；对应2023 年9 月11 日收盘价，2024-2025 年PE 为58.90/39.55倍，维持“增持”评级。

风险提示：猪价波动风险，生猪疫病风险，预制菜市场竞争风险，食品安全风险。