2023Q2 由于猪价低迷带来养殖亏损、计提减值、资产处置亏损，使盈利承压，但公司预制菜业务在需求复苏下实现较快发展，产品&渠道扩张顺利。预计2023H2 公司仍面临经营压力但环比减弱，预制菜业务则有望继续保持较快发展。

2023H1 收入同比-1.3%，归母净利润为亏损6.7 亿元，与业绩预告相符。2023H1公司实现收入67.3 亿元、同比-1.3%（Q2 同比-6.5%）；归母净利润为亏损6.7亿元，去年同期盈利3618 万元（Q2 归母净利润为亏损6.5 亿元、去年同期盈利1275 万元）；扣非归母净利润为亏损4.6 亿元，去年同期为盈利8913 万元（Q2 扣非归母净利润为亏损4.9 亿元、去年同期为盈利4272 万元）。Q2 公司遭遇大幅亏损主要系猪价下行导致公司生猪养殖亏损及计提减值等因素导致，业绩表现与前期预告相符。

猪价下行致屠宰业务增长承压，预制菜业务保持较快发展。分板块看，1）屠宰业务：2023H1 实现对外收入47.0 亿元、同比-8.5%，其中屠宰量为327 万头、同比基本持平，收入下滑主要系猪价下滑所致。2）食品业务：2023H1 实现收入10.8 亿元、同比+58.8%，其中预制菜2023H1 实现收入9.6 亿元、同比+89.4%，主要系较低基数下，疫情后下游B 端客户需求良好所致。同时公司积极拓产品、拓渠道，上半年公司新开拓大客户库迪咖啡，为其供应烤肠类产品，收入贡献已超过1000 万元，重点打造的肥肠系列今年继续推出白水肥肠、卤制肥肠、肥肠鸡、肥肠鱼等产品。在对原有大B 客户推行“固老开新”的策略下，公司积极拓展中小B 渠道，上半年新拓280 余名预制菜经销商，截至2023H1预制菜的总经销商数量已过千名。分区域看，2023H1 主销区山东/华东其他地区实现收入26.2/19.6 亿元、分别同比+4.4%/-16.9%，其余区域中，华中/华北/华南/东北/西南/西北及其他地区2023H1 实现收入9.3/3.3/1.8/4.1/2.6/0.4 亿元、分别同比+1.9%/+3.8%/+34.3%/+58.8%/-15.6%/+98.8%。

多因致毛利率下降，猪价下行导致减值等损失扩大亏损，盈利能力承压。

2023H1，公司毛利率同降5.4Pcts 至-1.0%（Q2 同降12.1Pcts），其中不同业务毛利率表现差异，其中屠宰行业毛利率同降2.2Pcts，判断主要系猪价下滑导致养殖亏损；预制菜毛利率同增0.2Pct，保持稳定，此外公司主要从事进口业务的子公司中和盛杰2023H1 营业利润为亏损7655 万元（去年同期为5956 万元），主要系牛羊肉冻肉价格下降所致，也对公司毛利率形成拖累。费用总体保持稳定， 2023H1 销售费用/ 管理费用/ 研发费用/ 财务费用同比-10.6%/+5.3%/+22.8%/+15.7%、合计同比+0.9%，其中2023Q2 销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比-7.3%/+4.8%/+27.9%/-801.2%、合计同比+20.5%。

此外，由于2023Q2 猪价在养殖成本线以下且呈持续下跌趋势，叠加公司优化存栏结构，导致2023H1 公司发生资产减值损失1.9 亿元（Q2 金额为1.9 亿元）、资产处置亏损1.7 亿元（Q2 为亏损1.6 亿元）。综合导致2023H1 公司归母净利率同降9.8Pcts 至-9.3%（Q2 同降20.2Pcts 至-19.9%）。

预计H2 仍面临经营压力但环比减弱，预制菜业务有望保持快速发展趋势。由于预制菜业务体量较小，公司业绩仍主要由与猪价密切相关的养殖及屠宰业务主导，展望2023H2，目前生猪价格从7 月以来环比上行，公司也预计下半年猪价走势好于上半年，但由于行业较高的存栏量和冻肉库存，可能导致猪价弹性有限，从而使得公司养殖和屠宰业务仍面临经营压力。而预制菜在公司主力渠道B端需求不断复苏、扩产品&扩客户的驱动下，有望继续保持较快增速。

风险因素：生猪价格大幅波动风险；预制菜新品拓展不及预期；预制菜渠道扩张不及预期；市场竞争大幅加剧；食品安全问题。

投资建议：综合考虑生猪价格走势及公司业绩表现等因素，调整2023-2025 年EPS 预测至-0.43/0.16/0.26 元（原预测为0.10/0.19/0.36 元）。期待公司预制菜业务规模持续保持快速发展，从而顺利完成业务转型、平抑业绩周期性波动。