事件概述

公司发布公告，22 年实现营业总收入161.2 亿元，同比-17.4%；实现归母净利润0.8 亿元，同比+111.5%。

23Q1 实现营业总收入34.8 亿元，同比+4.1%；实现归母净利润0.2 亿元，同比-9.6%；公司原董事长余宇先生因个人原因辞职，公司董事会选举杨晓初先生为第五届董事会董事长。

分析判断：

预制菜业务逐渐进入正轨

分业务来看，22 年屠宰/食品/其他板块分别实现收入120.3/16.5/8.2 亿元，分别同比-12.6%/+7.1%/+93.8%。屠宰业务下滑主因22 年屠宰量589.4 万头，同比-8.1%，同时叠加猪肉消费需求下降猪价低迷，我们判断23Q1 公司屠宰量双位数下滑，同时猪价持续低迷屠宰收入继续收缩。食品业务中预制菜板块22 年实现收入13.1 亿元，同比+11.2%，我们认为主因公司成功培育了肥肠、酥肉、培根等亿元级别大单品；根据公司官方公众号及公司投关活动记录，23Q1 预制菜业务同比+71.0%，新开拓经销商180+家，截止目前预制菜新开拓经销商已增至近1000 家。

分渠道来看，我们预计22 年预制菜业务大B/中小B/C 端分别占比约50%/40%/10%。根据公司投关活动记录，23 年以来大B 增速明显高于中小B，如23Q1 百胜增长量40%，半天妖在25%以上，23Q1 大B 和中小B 分别实现增速接近40%/30%左右。展望全年我们认为在低基数和餐饮端消费场景恢复下预制菜板块有望实现较好增长，公司预制菜业务逐渐步入正轨。

食品收入占比持续提升，22 年实现扭亏

22 年公司整体毛利率4.0%，同比+2.1pct；其中屠宰/食品/进口贸易毛利率分别1.7%/13.0%/7.8%，分别同比+0.2/持平/9.6pct，我们认为公司毛利率提升一方面由于食品业务占比同比+2.3pct，另一方面进口贸易业务毛利率大幅提升拉动。22 年销售/管理费用率分别1.1%/1.7%，分别同比-0.1/+0.2pct，基本保持稳定。22 年净利率0.6%，同比+5.0pct，一方面由毛利率提升贡献，另一方面公司资产减值损失同比减少5.9 亿元。

23Q1 公司整体毛利率4.7%，同比+1.0pct，我们判断主因食品业务毛利率和占比提升共同拉动。销售/管理费用率分别1.2%/1.9%，分别同比-0.3/持平，基本保持稳定。23Q1 净利率1.1%，同比-0.3pct，主因资产收益减少0.2 亿元。

高管更换公司进入发展新征程

根据公司官方微信公众号，在新任董事长的领导下，公司将持续稳步推进以预制菜为核心的食品主体，以屠宰和养殖为两翼支撑的“一体两翼”发展战略，公司坚持以“B 端为主，C 端为辅”的渠道策略，明确了以大客户渠道为基础，重点拓展中小客户经销渠道网络，开发加盟商为补充的渠道运营模式。2022 年，公司在预制菜系列大单品上取得了突破，打造了肥肠系列、酥肉系列、培根系列、烤肠系列、丸子系列等亿元级、千万元级的大单品。同时，公司研发的水煮牛肉、香辣小郡肝等川菜系列产品及“肥肠+”系列产品获得了市场的积极反馈。

未来公司将不断升级产品创新能力、渠道拓展能力、产能扩张能力，打造美食核心竞争力。

投资建议

根据公司Q1 业绩并结合当前猪价（根据搜猪网数据，6 月14 日全国平均猪价14.23 元/公斤，同比-11.6%，环比昨日-0.4%）仍在底部震荡，猪价低迷影响占公司收入比例较大的屠宰业务，因此下调全年盈利预测，23-24 年营业收入由207.0/244.5 亿元下调至173.0/193.9 亿元，新增25 年营业收入222.2 亿元；归母净利润由2.3/3.9 亿元下调至1.2/1.9 亿元，新增25 年归母净利2.8 亿元；EPS 由0.21/0.36 元下调至0.11/0.17元，新增25 年EPS0.26 元，2023 年6 月15 日收盘价8.45 元对应PE 分别76/49/33 倍，维持“增持”评级。

风险提示

经济复苏情况不及预期，疫情影响仍然持续，市场竞争加剧，食品安全问题等