投资要点

事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报：22 年总收入/归母净利/扣非归母净利分别为161.16/0.75/1.48 亿元，同比-17.39%/+111.45%/+125.94%，其中22Q4 总收入/归母净利/扣非归母净利分别为46.64/0.26/0.59 亿元，同比+17.13%/102.64%/+106.49%。23Q1 总收入/归母净利/扣非归母净利分别为34.77/0.21/0.23 亿元，同比+4.09%/-9.56%/-50.57%。

22 年受猪价影响致收入端下滑，23Q1 预制菜业务增速较快。2022 年鲜冻肉收入120.31 亿元，同比下滑12.57%，主要系下半年国内生猪价格上涨公司控制屠宰量，22 年屠宰量589.36 万头，同比下滑8.1%，而屠宰收入占比74.65%，故而拖累公司整体收入。2022 年预制菜/熟食制品收入13.14/3.37 亿元，同比+11.16%/-6.23%，收入占比同比提升2.10pct/0.25pct 至8.16%/2.09%，食品板块收入提升主要系预制菜大单品放量，同时电商渠道增长翻番，带动销量增长。2022 年进口贸易收入16.10 亿元，同比下滑57.44%。公司持续推进渠道拓展，截至22 年末经销商数量为8955 家，较去年同期增长105 家。

23Q1 公司收入增速4%，其中预制菜业务成长较快主要系疫后消费场景复苏叠加低基数效应，下游大B 客户恢复势头强劲，增势向上。

22 年实现扭亏为盈，预期23 年利润弹性释放。2022 年毛利率为4.03%，同比+2.16pct，毛利率提升主要系22 年屠宰行业毛利率同比+0.27pct 所致，且低毛利的屠宰板块收入占比同比提高4.12pct。2022 年销售/管理/研发/财务费用率为1.07%/1.65%/0.05%/0.22%，同比-0.15pct/+0.19pct/+0.01pct/ -0.14pct。

综合以上因素，2022 年归母净利率为0.47%，实现扭亏为盈。23Q1 公司归母净利润较去年同期基本持平，归母净利率为0.61%，同比-0.09pct，主要系22Q1资产减值损失冲回0.77 亿元，剔除该因素影响后归母净利润同比正增长。展望23 年，猪价有望前低后高，下半年生猪价格上行有望带动屠宰业利润弹性释放。

盈利预测与投资建议：根据22 年年报调整盈利预测，预计2023-2025 年营业收入分别为167.54/185.12/201.64 亿元，同比增长3.96%/10.49%/8.93%，归母净利润分别为0.80/0.90/0.99 亿元，同比增长6.25%/12.23%/10.43%，EPS 为0.07/0.08/0.09 元；对应2023 年5 月10 日收盘价，PE 为112.65/100.38/90.90倍，维持“增持”评级。

风险提示：猪价波动风险，生猪疫病风险，预制菜市场竞争风险，食品安全风险。