事件：龙大美食发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入161.16 亿，同比-17.4%，归母净利润0.75 亿，同比+111.5%，扣非归母净利润1.48 亿，同比+125.9%。单季度，2022Q4 实现营业收入46.64 亿元，同比+17.1%，归母净利润0.26 亿元，同比+102.6%，扣非归母净利润0.59 亿元，同比+106.5%。2023Q1 公司实现营业收入34.77 亿，同比+4.1%，归母净利润0.21 亿，同比-9.6%，扣非归母净利润0.23 亿，同比-50.6%。2022 年净利润扭亏为盈，主要系养殖业务亏损减少，屠宰与预制菜业务稳步发展。
收入分析：多元化渠道布局，预制菜动能十足。
2022 全年，公司实现营收161.16 亿，同比-17.4%（Q1：-45.7%；Q2:
-22.0%，Q3：-5.9%，Q4:+17.1%）。2023Q1 公司实现营收34.77 亿，同比+4.1%。1）分产品：2022 全年鲜冻肉收入120.3 亿（-12.6%）；熟食制品收入3.4 亿（-6.2%）；预制菜收入13.1 亿（+11.2%）；进口贸易收入16.1 亿（-57.4%）；其他收入8.2 亿（+93.8%）。鲜冻肉整体收入收缩，主要系上半年猪价低位运行、非洲猪瘟及疫情影响，随着猪价年底回调，屠宰业务承压较大，控制屠宰量。预制菜规模增长迅速、动能十足，收入增速优于食品加工业务以及公司整体表现，主要系公司重点发力该业务，打造亿元级、千万元级大单品。2023Q1 预制菜收入4.58 亿，+71%。2）分渠道：2022 年公司确定了以B 端为主、C 端为辅的渠道策略，在全国范围进行多元化渠道布局。2022 年公司经销渠道收入127.46 亿（-13.63%）；直营渠道收入33.70 亿（-29.10%）。
2022 年，公司经销商净增105 家至8955 家。3）分地区：2022 年山东省内实现营收59.72 亿（-11.95%）；华东其他地区54.40 亿（-23.86%）；华中地区21.56 亿（-8.08%）；华北地区7.40 亿（-12.05%）；华南地区2.82 亿（-48.99%）；东北地区6.90 亿（-8.51%）；西南地区7.32 亿（-23.24%）；西北地区及其他营收1.03 亿（-22.08）。灌云、巴中、海南等新项目相继开工建设，有望完善全国化布局。
本费利分析：22Q4 扭亏为盈，预制菜占比提高有望提升盈利能力。
1）毛利率：2022 年公司实现毛利率4.0%，同比+2.2pct，净利率0.5%，同比+3.8pct。2023Q1，公司毛利率4.7%，同比+1.0pct，净利率0.6%，同比-0.1pct。2）费用率：2022 年销售费用率为1.1%，同比-0.1pct，2022Q4 销售费用率为0.8%，同比-0.7pct。2023Q1 销售费用率为1.2%， 同比-0.2pct。2022 年管理费用率为1.7%，同比+0.2pct，2022Q4 管理费用率为1.6%，同比-0.7pct，2023Q1 管理费用率为1.9%，同比+0.0pct。
公司期间费用率基本维持稳定。
23 年展望：打造预制菜食品主体策略，推进多元化渠道布局，新增产能稳步扩张。
展望全年，1）产品端：公司继续推进预制菜为核心的食品主体策略，重点打造肥肠系列产品，建立核心大单品产品体系，争取2023 年实现该系列营收2.5-3 亿及以上。对养殖板块严控成本，合理调整产能配套，减少周期性波动的冲击影响。对屠宰板块持续进行新产品和新工艺创新，改善产品结构以提升毛利率、为食品板块提供良好基础支撑。
2）渠道端：持续推进多元化布局。在大B 端，深化大客户合作，固老开新，争取实现2023 年老客户增长30%以上的目标，同时开发中腰部以及成长性强的新型餐饮连锁企业或西式烘焙类企业；在中小B 端，持续扩充经销商数量，优化客户结构，培育核心经销体系，预计2023年预制菜专业经销商数量超1200 家；在C 端，线上+线下双轮驱动。
3）产能端。2023 年江苏灌云、四川巴中、海南洋浦等新工厂将陆续投产，未来公司年生猪屠宰能力将达1500 万头，预制菜产能将达33 万吨/年，从而支撑收入持续增长。
中长期展望：供需两端同时发力，预制菜板块大有可为。
生产端，公司大力培育预制菜板块，不断引入专业研发团队，已形成预制菜板块单独的薪酬激励政策，新投产安达工厂、巴中工厂预计建成后将大大增强了其他肉类产品扩张潜力、支撑预制菜发展，公司采取“一体两翼”的发展战略，加大预制菜布局，预制菜业务规模增速有望保持两位数增长，净利率也随之提升。需求端，预制半成品和成品需求持续扩大，在屠宰行业精深的转型、肉制品消费升级和预制菜迎来风口的背景下，潜在需求市场持续扩张，公司有望依靠全供应链整合优势和大客户先发优势享受龙头红利，夺取市场份额。
盈利预测与估值：我们看好预制菜行业未来的景气度和成长性，公司在产品品质，渠道客户，供应链能力上均有优势，未来上亿级的单品进一步上量，能够长期带动公司在整体毛利率提升。预计明后年养殖屠宰板块业务稳步增长。我们预计公司2023-2025 年收入增速10.5%/20.8%/ 11.2%，归母净利润增速35.5%/125.0%/20.5%，给予增持评级。
风险提示：预制菜新品推广不及预期，生猪产能恢复不及预期，非洲猪瘟疫情风险，食品安全问题等。
