2022 年在年内生猪价格呈上行趋势下，毛利率改善及资产减值损失减少促进公司盈利能力改善，2023Q1 整体盈利能力保持稳定。核心发展的预制菜业务表现较好，产品、渠道拓展顺利，未来望持续保持快速发展，推动公司顺利完成业务转型、平抑业绩周期性波动。

2022 年公司收入同减17.4%，实现扭亏为盈，2023Q1 收入/归母净利润同比+4.1%/-9.6%。2022 年公司实现收入161.2 亿元、同减2.4%（Q4 同增17.1%）；实现归母净利润7538 万元，上年同期亏损6.6 亿元（Q4 实现归母净利润2608万元、去年同期亏损9.9 亿元）。2023Q1 公司实现收入34.8 亿元、同增4.1%；实现归母净利润2608 万元、同减9.6%。

屠宰业务发展与猪价走势相关度高，预制菜业务表现较好。分板块看，1）屠宰业务：2022 年实现对外收入120.3 亿元、同比减少17.4%，一方面系2022 年内生猪价格呈上涨趋势，导致2022 年公司生猪屠宰量同比下降8.1%至589 万头，此外2022 年生猪均价低于2021 年，生猪养殖方面，2022 年生猪出栏量为50.1 万头、同比增加25.6%，持续完善产业链布局。2023Q1，屠宰业务实现收入23.97 亿元、同减2.9%，主要系屠宰量和生猪均价下滑，生猪出栏量18.5万头、同增79.2%。2）食品业务：2022 年实现收入16.5 亿元、同增7.1%，其中熟食制品实现收入3.4 亿元、同减6.2%，重点聚焦发展的预制菜实现收入13.1 亿元、同增11.2%，公司预制菜客户B 端占比约90%，疫情影响下仍实现正增长。2023Q1，公司预制菜业务实现收入4.58 亿元、同增约71%，随着疫情影响逐步消退，终端需求快速回暖。此外，公司快速推进预制菜业务渠道扩张，2022 年/2023Q1 新拓预制菜经销商500+/180+家，目前已拥有近千名专业预制菜经销商。

毛利率改善&资产减值损失下降促进2022 年盈利能力提升，2023Q1 盈利能力同比保持稳定。2022 年公司毛利率同比提升2.2Pcts 至4.0%，核心业务屠宰和食品业务毛利率较为稳定，分别同比+0.3/+0.0Pct，贸易业务/其他业务毛利率同比增长9.6/4.2Pcts。费用率总体较为稳定，2022 年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.1/+0.2/+0.0/-0.1Pcts，此外资产减值损失减少5.9 亿元，主要系年内猪价呈上行趋势。综合导致2022 年公司归母净利率同增3.8Pcts 至0.5%。2023Q1，公司毛利率同增1.0Pct 至4.7%，费用率整体下降，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.2/+0.0/+0.0/-0.5Pct，合计同比下降0.7Pct，其中财务费用率下降主要系利息收入增加所致。

此外，资产减值损失转回金额同比减少7391 万 元，主要系2023Q1 猪价下行，资产处置损益亏损额减少2137 万元。综合导致2023Q1 归母净利率同比下降0.1Pct 至0.6%。

短期业绩走势仍主要受生猪价格走势影响，预制菜业务望持续保持快速发展。

公司于2021 年底宣布“一体两翼”的发展战略，基于养殖和屠宰业务所形成的原材料优势聚焦发展预制菜业务。短期看，由于公司预制菜体量相对较小，因此与生猪价格走势高度相关的养殖和屠宰业务仍为公司业绩波动主要影响因素。目前公司预制菜业务正处于快速成长阶段，2023Q1 已取得较好开局，2022年预制菜已沉淀出肥肠、培根、酥肉等亿元级大单品，客户中拥有百胜、海底捞、荷美尔等过亿客户，2023Q1 新开发库迪咖啡等大客户，作为公司的战略发展业务，随着公司产品和渠道快速扩张，未来预制菜业务望维持快速发展。

风险因素：生猪价格大幅波动风险；预制菜新品拓展不及预期；预制菜渠道扩张不及预期；市场竞争大幅加剧；食品安全问题。

投资建议：综合考虑生猪价格走势及公司业绩表现等因素，调整2023-2024 年　　EPS 预测至0.10/0.19 元（原预测为0.17/0.34 元），新增2025 年EPS 预测为0.36 元。随着公司预制菜业务规模持续保持快速发展，公司有望顺利完成业务转型、平抑业绩周期性波动，建议重点关注公司预制菜业务发展进展。