本报告导读:

公司特点:1)小批量多品种,考验灵活生产能力,但也注定规模经济性小。2)AM市场为主,客户散,业绩平稳性强。

投资要点:

盈利预测与询价范围:假设发行价17.07元,发行股份数2426万股,预测公司13-15年EPS为0.99、1.14、1.28元,同比+4%、+15%、+12%。跃岭股份属于汽车车轮行业,汽车主流零部件公司2014年平均PE15倍,我们采用PE 13-17倍作为相对估值区间,对应价格14.69~20.09元。汽车车轮可比公司的PE为19倍,我们认为合理的估值区间在15-19倍,对应的市值是16.95~21.47亿元,价格17.1~21.66 元。如果公司完成募集资金目标,老股东不进行回购,发行价格为16.57元。

市场有多大?按照乘用车保有量的2%预测售后市场需要更换铝轮的乘用车总量,2013-2015年全球汽车铝轮AM市场(要求相对低)的需求量8700、8900、9200万件,跃岭目前的市场份额占4%左右。但若考虑全部铝轮的需求量,跃岭只占0.3%的市场份额,目前公司有拓展整车配售市场的战略,总体上,市场规模很大。

竞争力多强?虽然市场较大,但是跃岭在整体市场中的竞争力不强,属于中游水平。国内市场被万丰奥特和中信戴卡两家公司垄断着,包括跃岭在内的其他公司只能在狭缝中生存。跃岭在客户的稳定性方面具有一定优势,与客户间关系好且不存在重大依赖。

成长性几何?跃岭的传统优势在AM市场,这个市场会随着汽车保有量的增加而逐步打开,目前国内市场还不具打开条件,跃岭的成长性在于占领国内外的OEM市场,也就是打开整车配售市场。这需要公司进一步提升技术水平。

募投项目分析:230万件铸旋铝合金车轮项目将提高产品质量、降低生产成本、提升产品档次,进一步增强公司产品在国内外市场的竞争力与盈利能力。

风险提示:作为出口型企业,公司受贸易摩擦、汇率变动、全球宏观经济波动影响较大。另有汽车行业整体下滑风险,原材料上涨风险。