事件：公司发布2023年三季度报告， 前三季度公司实现营业收入12.30 亿元，同比增加7.28%；归母净利润达1124.30 万元，同比下降24.55%；扣非归母净利润达1036.38 万元， 同比下降22.99%。

电子烟企业许可证顺利完成，收入多元化持续提升。公司推进多元化发展，前三季实现营业收入12.30 亿元，同比增加7.28%，主要得益于公司小家电业务的逐步恢复、健康家电新品逐步获得市场认可，以及电子烟产品在经历质量加强、产能提升过程后销量的增加。其中，公司持续布局的电子烟业务前三季累计实现营业收入6062.64 万元，Q3 单季测算电子烟收入4300 万元，环比Q2增长156%。公司顺利完成了烟草专卖生产企业许可证的续期工作，在手订单饱满，业务发展后劲十足。

小家电品类拓展， 产品结构优化提振毛利水平。公司近几年不断投入产品研发，逐渐向市场推了空气净化器、加湿器、消杀电器等新产品，产品结构不断优化。出口方面，全球多国面对炎夏电力危机，应急风扇订单在孟加拉、越南等地区销量增长明显，充电照明销售复苏，共同带动小家电业务收入增长。

前三季度公司销售毛利率达14.04%，同比提升1.89pct，其中Q3 单季毛利率14.69%，同比提升2.3pct，预计主要受益于高毛利产品占比提升。2023 前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.03%/5.36%/3.06%/1.07%，同比分别变动+1.29/+1.57/-0.31/-1.02pct， 销售费用率同比提升预计主要与电子烟等新产品推广力度加大有关。

计提信用减值拖累业绩表现。公司于2021 年签署了一项股权收购协议并按照协议约定支付了股权收购保证金，后来受各方面因素影响，收购事项终止。

公司于近日收到仲裁院裁决书，对收购宇佑股权支付保证金事项，根据预计可收回金额对该事项进行单项计提信用减值准备， 本次单项计提将导致公司2023 年三季度信用减值损失增加1,659.11 万元，合并报表归属于上市公司股东的净利润减少1,244.33 万元。减值充分计提后，公司轻装上阵，业务成长带来的业绩弹性将更好地释放。

投资建议：公司多元布局持续优化，产品结构优化有望提振毛利率水平。考虑到信用减值对公司利润的影响，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测至0.40/0.72/0.84 亿元，EPS 分别为0.13/0.23/0.26 元每股，对应PE 分别为84/46/40 倍，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：电子烟政策风险；市场竞争的风险；新业务发展不及预期的风险。