黄金珠宝长期景气度向好，三四线城市需求增速更快，行业整合是未来趋势。我国黄金珠宝市场规模已突破6000 亿元，但与美国和日本相比，我国人均珠宝消费额仍处于低位，目前正处于黄金珠宝需求崛起的时间点；其中，三四线城市正密集跨越人均GDP 5000 美元门槛，且叠加房价上涨、棚改带来的财富效应，消费升级趋势明显，今年以来包括黄金珠宝在内的可选消费品的需求增速明显提升。从供给端看，目前一二线城市的市场品牌商众多，包括国内外高端及中高端品牌，供给相对饱和；三四线城市主要被小型、区域性的品牌占据，全国性的品牌较少，未来品牌商的渠道下沉及行业整合是大势所趋。

金一文化通过内生生长+外延并购的形式构建黄金珠宝首饰生态圈。金一文化以贵金属工艺品起家，2014 年开始发力珠宝首饰领域，先后收购了越王珠宝、宝庆商品、捷夫珠宝等优势区域性品牌，成功扩大品牌影响范围；并延产业链收购了金艺珠宝、贵天钻石、臻宝通、卡尼小贷等珠宝制造、批发、供应链金融企业，提升公司各业务环节的实力。此外，还通过设立产业基金、战略合作等形式在全国多省投资建设珠宝首饰相关研发、制造项目，为公司在全国范围内进行快速渠道扩张提供坚实基础。

渠道充分下沉三四线，以央视国家品牌计划+门店快速铺设的方式抢占市场份额。公司瞄准正处于消费升级阶段的三四线消费客群，定位黄金珠宝国民品牌。公司入围了2017 央视国家品牌计划，在央视投放的广告覆盖9.88 亿人，起到良好的品牌宣传效果；此外，公司将借助各优质区域性品牌的资源和经验，在全国性品牌较少的三四线城市以加盟的方式进行快速的门店扩张，提前抢占市场，借助行业整合的契机提升市占率。

投资评级与估值 预计公司2017~2019 年的收入分别为129/170/220 亿元，归母净利润2.62/4.75/6.74 亿元，增速为50%/81%/42%，对应PE 为50/28/19 倍，给予“推荐”评级。

风险提示 消费升级趋势不达预期，公司门店铺设速度放缓