投资要点：

渠道布局显成效，外延并购助力业绩增长。4 月26 日晚间，公司发布2016年年报称，报告期内实现营业收入107.73 亿元，同比增长41.06%，其中经销业务实现约60.97 亿元的收入，同比增长34.70%，该业务模块占公司营业收入的比例56.60%；加盟业务实现约16.69 亿元的收入，同比增长126.67%；零售业务实现约14.85 亿元的收入，同比增长21.81%。整体而言，2016 年公司毛利率提升至13.01%，较上年同期增长2.09%。报告期，公司实现归属于上市公司股东净利润为1.74 亿元，同比增长14.04%。利润的增长主要得益于外延并购的协同效应以及经销和加盟渠道销售收入同比增长。

“品牌优势+渠道扩容”，全面扩大市场影响力。公司在稳固银邮渠道等优势渠道资源的基础上，整合区域优质品牌资源和产业链资源，拓展销售渠道，实现从贵金属工艺品细分领域到黄金珠宝首饰大行业的跨越。报告期内，公司获邀入选中央电视台2017 国家品牌计划，展开全国性的营销；与传媒公司时尚集团签订合作协议，开启黄金珠宝行业和媒体界的跨界融合发展，共同成立珠宝产业定制化明星品牌项目，形成强有力的消费群体。在建立品牌及大力推广的基础上，公司还不断完善覆盖全国的银行系统、批发零售、加盟连锁等多元化的营销网络，不断夯实国内多家大中小型银行及部分地方商业银行的合作深度。同时深入推进 “金一|KING ONE”黄金珠宝国民品牌战略在全国范围内的布局，实现了营销渠道的快速扩张，已形成覆盖全国、拥有160 多家自营连锁店和128 家加盟连锁店的珠宝首饰零售营销体系。公司通过媒体整合、客户资源夯实、资本运作、业务模式创新等方式实现渠道扩容，进一步巩固公司在黄金珠宝首饰行业的市场份额和领先地位。

推进“互联网+”模式，资源再扩容加快全产业链布局。公司深入智能芯片与珠宝相结合产品的研发，推进互联网+珠宝模式的发展。报告期内，公司外延渠道智能可穿戴领域业务发展迅速，收入较上年增长100.00%，净利润增长100.00%，外销占比66.08%，内销占比33.92%。此外，公司还将不断借鉴和融合新兴智能领域技术和经验，在智能可穿戴领域的软件、硬件、新材料方面深入探索，通过智能可穿戴设备、智能珠宝进一步服务大众健康，持续践行公司珠宝智能化的发展战略。成功收购广东乐源是公司实现对物联网时代“时尚+珠宝+科技”探索的第一步，有望在珠宝智能化方面开拓新领域。

公司积极稳步推进外延并购，形成独特业务优势和竞争实力的优质资源，实现快速完善公司全产业链布局并增强区域优势。报告期下半年公司拟收购金艺珠宝、捷夫珠宝、臻宝通及公司控股子公司少数股东股权，但该项重组于2017 年4 月发布公告称暂停，需进行调整，我们预计注入线下资源的概率较大，增厚业绩可期。

盈利预测。公司未来看点：1）2017 是公司品牌元年，公司未来有望打造强势传播渠道，构建国民品牌之路；2）渠道不断扩容，品牌价值凸显，国内黄金珠宝顶尖品牌诞生在即。3）积极探索供应链金融、互联网、高端装备制造、可穿戴、艺术品交易等领域，外延式发展助力公司未来迅速成长。我们预计17-19 年EPS 分别为0.42 元、0.56 元和0.76 元。参考同行业山东黄金2017 年PE 一致预期为41.90 倍，我们给予公司2017 年45 倍PE，目标价为18.90 元。维持“买入”评级。

风险提示。转型不及预期风险；下游需求持续疲软风险。