报告要点

事件描述

公司公布半年报：2016 年上半年营业收入62.04 亿元，同比增长125.37%；归属净利润5111 万元，同比下降38.16%；EPS 为0.08 元/股，同比下降42.86%。单二季度营业收入30.07 亿元，同比增长112.13%；归属净利润2490.74 万元，同比50.87%。

预计2016 年前三季度归属净利润增速变动范围为-12.74%-19.99%。

事件评论

内生+外延推动收入高增长，经营性利润同比增长154%。报告期公司营业收入同比增长125.37%，除公司自身经销、加盟渠道同比增长外，公司外延布局落地形成较大增量贡献：2015 年2 月完成越王珠宝100%股权收购，报告期内实现收入6.31 亿元，同比增长35%，净利润5467.80 万元，净利润率8.66%，同比持平；2015 年7 月完成宝庆尚品珠宝51%股权收购，报告期实现营业收入10.04 亿元，净利润1652.80 万元；2016 年3 月完成卡尼小贷60%股权收购，报告期实现营业收入8092.68 万元，净利润4328.08 万元；同时上半年完成对河南一恒贞，广东乐源的收购，并以合作方式投资设立金一云金及金怡通等，剔除越王珠宝、宝庆商品及卡尼小贷增量影响，公司营业收入同比增长96%。分模式来看，报告期公司代销业务同比下降26.66%，经销同比增长241.76%；零售同比增长29.99%，加盟同比增长129.97%。报告期公司综合毛利率为9.6%，同比下降4.13 个百分点，费用率同比下降3.44 个百分点，同时因黄金价格上涨黄金租赁业务计提公允价值变动损失2.04 亿元，综合来看归属净利润同比下降38.16%，扣除非经常性损益影响公司报告期实现经营性利润2.77 亿元，同比增长154%。同时，公司报告期因销售回款增加及开展应收账款保理业务，经营性活动现金流量净额实现5.17 亿元，同比增长327%。

借力资本，持续产品端创新、渠道端优化和金融业务布局。公司在传统黄金珠宝端布局以外，借助于资本不断在产品、渠道及金融业务方面优化布局：产品端，自建生产研发产业园；参股金一科技涉足高端制造；与瀚博科技合作，将先进的3D 打印技术应用于传统的黄金珠宝首饰生产中，以实现个性化产品开发；与心麦科技合作成功打造健康智能戒指；投资深圳可戴 40%股份；收购广东乐源，布局智能可穿戴等创新消费产品。渠道端，收购整合越王珠宝、宝庆商品及河南一恒贞，实现浙江、江苏、安徽、河南等华东、华中等地强势布局，截至报告期末公司拥有网点312 家，其中连锁加盟141 家，品牌直营、专柜及专卖店171 家；金融业务领域，收购卡尼小贷60%股权；与金生宝合作投资设立金一云金；与怡亚通合作成立金怡通等。

投资建议：创新力+强执行力+资本助力，黄金珠宝产业链整合布局不断深入。

资本助力下，公司并购持续落地，产品+渠道+金融三位一体的黄金珠宝生态圈蓝图已逐渐显现，且公司参与设立西部金一文化创意产业基金及深圳金一红土投资基金，产业链布局还将继续延拓。同时，我们根据公司账面现金及短期负债情况推断公司不排除进一步融资可能；考虑卡尼小贷、河南一恒祯和广东乐源的承诺业绩并表，我们预计公司2016-2017 年EPS 分别为0.46和0.63 元，对应PE 为43 和32，维持“增持”评级。

风险提示：消费进一步大幅下滑，外延并购进度和整合效果低于预期等。