投资要点：

渠道布局显成效营收大增，黄金租赁业务拖累业绩。2016 年上半年公司累计实现营业收入62.05 亿元，同比增加125.37%；归属上市公司的净利润为5111.34 万元，同比减少38.16%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.45 亿元，同比增长108.91%。公司上半年营业收入同比大幅增长主要由于三点因素：1）宝庆尚品等子公司于本期并表，营收大幅增厚。

2）报告期内，公司的经销和加盟渠道销售收入同比大增；3）原材料销售收入增幅较大。公司业绩出现下滑主要是因为报告期内，公司黄金租赁业务由于金价上涨产生公允价值变动从而造成损失。公司业务规模不断扩大，导致黄金租赁量加大，非经常性损益同比减少822.98%。本报告期末黄金租赁业务因金价波动产生投资收益及公允价值变动损益，共计损失2.04 亿元。公司在渠道端布局已初显成效，截止至6 月30 日，公司共计拥有加盟连锁店141家，品牌直营及专柜、专卖店171 家，合计312 家。未来有望在渠道再发力，继续做大做强金一品牌，有效增厚业绩。

剑指全产业链，布局优质资源。报告期内，公司再接再厉继续整合优质资源，布局全产业链。1）公司收购广东乐源51%的股份。此次收购有助于增强公司在智能可穿戴设备领域的研发制造能力，从而更好的服务于“智造+珠宝”

的发展战略。2）持有一恒贞51%的股权。一恒贞门店主要集中于河南及周边地区，公司可以利用一恒贞开拓中原地区资源，增强自身品牌影响力和形成新的利润增长点。预计公司未来将持续布局黄金珠宝全产业链，外延式扩张预期较强。

积极构建黄金珠宝生态圈。报告期内，公司与金大师合作设立金一云金，通过“生金宝”业务解决了客户存量黄金流动性的问题，并有效提升了公司零售渠道的盈利能力。公司与怡亚通共同打造金怡通，再度深入布局供应链金融领域。报告期公司新收购子公司卡尼小贷实现净利润中归属于上市公司股东的净利润为2596.85 万元，随着黄金珠宝行业的发展，未来卡尼小贷的业务范围可能扩展至黄金租赁、商业保理等业务范畴，发展潜力巨大。

盈利预测。公司渠道布局效果显著，再叠加金融、智能穿戴等新业务有望成为新的盈利增长点，公司业绩有望保持高增长。我们预计 16-18 年EPS 分别为0.50 元、0.65 元和0.88 元。参考同行业恒邦股份2016 年PE 一致预期为55.67 倍，我们给予公司2016 年50 倍PE，6 个月目标价为25.00 元。

维持买入评级。

风险提示。转型不及预期风险；下游需求持续疲软风险。