事件描述

公司公布1 季报：报告期实现营业收入31.97 亿元，同比增长139.42%；实现归属净利润2620.60 万元，同比下降17.99%；EPS 为0.04 元/股。

事件评论

内生外延共振，收入及经营性利润双双倍增。报告期公司营业收入同比增长139%，主要由于：1）内生方面，公司原有业务经销、加盟渠道销售增加；2）外延方面，本期增加并购标的宝庆尚品的核算。同时，2016 年3 月完成对卡尼小贷60%股权整合，报告期贡献利息收入3838万元。报告期毛利率同比下降3.7 个百分点至9.36%，期间费用同比增长27.36%，费用率同比下降4.72 个百分点，其中销售费用同比下降3.57%，管理费用、财务费用同比增长18.69%和147.28%。报告期归属净利润同比下降17.99%，主要由于黄金价格波动对租赁黄金公允价值造成的影响，报告期公允价值变动和投资收益合计为-1.228 亿元，剔除其及资产减值损失影响，报告期经营性利润同比增长335%。

并购实现综合市场延拓，产品创新奠定持续竞争力。公司实现对越王珠宝和宝庆尚品股权收购，实现由批发业务向零售业务延伸、从贵金属工艺品向珠宝首饰产品延拓、并打入江浙皖市场，同时收购卡尼小贷进军产业链金融服务市场，综合竞争力得以迅速提升。同时，公司把握消费趋势，持续产品创新开发：自建生产研发产业园；参股金一科技涉足高端制造；与瀚博科技合作，将先进的3D 打印技术应用于传统的黄金珠宝首饰生产中，以实现个性化产品开发。同时，与心麦科技合作成功打造健康智能戒指；投资深圳可戴 40%股份；拟收购广东乐源，布局智能可穿戴等创新消费产品。我们认为公司通过并购以及产品创新等方式，顺应市场和消费习惯趋势，持续提升产品竞争力。

投资建议：资本助力黄金珠宝产业链整合，创新+强执行力蓄力成长。

资本助力下，公司并购持续落地，2016 年3 月签署收购河南一恒祯51%股权议案，黄金珠宝生态圈蓝图已逐渐显现。考虑卡尼小贷、河南一恒祯和广东乐源的承诺业绩并表，预计2016-2017 年EPS 分别为0.46和0.63 元，对应PE 为45 倍和33 倍。公司非公开发行价22.31 元/股，大股东以1 亿元参与认购，现价为20.49 元/股，安全边际较高，维持“增持”评级。

风险提示：消费进一步大幅下滑，外延并购进度和效果低于预期。