投资要点

事件:

公司拟与广东乐源数字技术有限公司签署对外投资框架协议,通过增资18,700 万元取得广东乐源11%的股权,并根据广东乐源投后估值170,000 万元(按16 年对赌业绩计算11 倍)以68,000 万元取得其控股股东乐六平先生40%股权。公司通过增资及受让股权方式共计持有广东乐源51%的股权并取得控制权,本次对外投资所需资金均为自有或自筹资金。

广东乐源为国内智能可穿戴行业龙头企业

广东乐源数字技术有限公司是一家致力于可穿戴式智能核心技术与云开发应用的创新型科技企业,行业内较早布局穿戴设备领域,目前拥有遍及全球的合作伙伴和庞大的终端用户,旗下拥有四家境内控股子公司。

2015 年1-12 月主营营业收入1.4 亿,净利润5,066 万。旗下智能手表业务涉及智能养老、健康管理、时尚运动等三大领域,为智能养老、个人健康、户外运动实现终端服务。

具备核心技术优势,业绩承诺可观

广东乐源进入可穿戴设备行业较早,手表项目在技术上具有成熟性、领先性和超前性,其在核心技术和服务平台拥有自主知识产权,技术开发与实施团队项目经验丰富,在穿戴式智能核心技术与云开发应用领域快速发展,具备较好国内及海外客户资源。

根据双方约定的业绩承诺与补偿,广东乐源2016-2018 年业绩分别为1.5、2.25、3.375 亿元,行业领先的技术能力为承诺利润实现提供保障。

继续布局可穿戴,产品创新迎合消费升级

公司于2015 年推动智能穿戴行业布局,先后与心麦智能签订战略合作协议,并于2015 年底推出首款智能健康戒指Acare。易观统计中国智能可穿戴设备市场在2014 年的规模为22亿,2015 年约为125.8 亿元,预计2016 年将达228 亿元,2018年将达400 亿,行业复合增速接近100%。虽然行业竞争激烈,但可穿戴设备成为智能手机之外又一重要入口为大概率事件。收购广东乐源,有望持续奠定公司可穿戴产品的技术基础;增厚利润同时,有望在珠宝可穿戴领域持续创新,借助其珠宝、设计优势改变可穿戴产品低端竞争格局。

渠道布局已较完备,产品渠道有望协同发力

公司自2014 年以来,先后通过并购(越王珠宝)、控股(宝庆尚品、上海金一黄金银楼、拟控股一恒贞)及战略合作(张万福)等方式,实现珠三角、中原、湖南等地区布局,渠道合计超700 家门店,为公司未来创新产品推广奠定良好基础。

同时,对于潜在合作方而言,公司目前的渠道布局已经形成了较好的议价资源和推广能力,未来在品牌、产品等领域,有望与广东乐源形成良好互补,产品创新和渠道布局有望协同发力。

盈利预测与估值:

不考虑广东乐源并表,预计公司2015-2017 年分别实现营业收入76.41 亿元、96.76 亿元、123.19 亿元,实现归属母公司的净利润1.53 亿元、2.71 亿元、3.33 亿元,对应EPS 分别为0.24 元、0.42 元、0.51 元,对应PE 分别为101.39 倍、57.00倍、46.42 倍。

维持公司“推荐”评级。

风险提示:黄金珠宝产业景气度下降,行业整合后内部管理难度增加。