事件：公司发布三季报，公司前三季度实现营业收入4.25亿元，同比增长16.23%，归属母公司净利润4607万元，同比下降19.28%。单3季度营业收入1.86亿元，净利润2455万元，分别同比下降1.15%和27.12%。单3季度净利润同比下滑较快主要系中秋节期间节日食品销售同比下降所致。前三季度毛利率46.71%，同比下降0.77pct，基本保持稳定；销售费用率28.18%，同比提升4.97pct，主要原因为新美心并表以及烘焙门店扩张升级导致销售费用增加较快。

乳制品业务下半年预计逐步好转，烘焙食品业务仍将保持较快增长。公司年初对经销商渠道进行结构调整，导致上半年乳制品业务收入有所下滑，目前渠道调整基本完成，6月公司新推出的低温酸奶新品，渠道反馈销售情况较为良好，预计下半年乳制品业务将有所好转。公司继续重点对浙江、新疆等烘焙门店进行翻新和升级工作，短期虽然会带来销售费用增加，但升级后门店销售提升效果较为显著，烘焙食品业务预计仍将保持较快增长。以新美心食品为例，目前浙江地区已升级20余家门店，升级后门店销售增速有明显提升，预计可实现全年3亿元收入目标。

月饼等节日食品销售有所下降，在我们的预期范围内。前期我们调研后了解，节日食品上半年收入同比增长13%，但中秋节期间节日食品销售较去年有所下降，主要由于疆外北京等市场月饼销售下降较快，疆内市场总体保持平稳，全年预计节日食品收入增长基本持平。公司节日食品收入占比不大，保持在15%左右，预计短期销售波动对公司全年整体业绩影响较为有限。

坚定推进主业外延战略，符合公司目前发展实际。公司以乳制品与烘焙为主业，围绕两大主业积极推进外延的发展战略符合公司实际，目前双主业外延已有一定进展。烘焙食品业务方面，继续坚定疆外外延扩张战略，未来欲打造新疆、浙江、北京三大板块市场。乳制品业务方面，种牛场改制项目目前仍处正常推进中，若改制方案获批，公司将拥有麦趣尔和西域春两大疆内领先品牌，有效完善产业链和补足产品线，显著增强目前公司乳制品业务在疆内市场的综合竞争力。

投资建议：公司主业外延战略较为确定，继续看好公司主业外延的事件性驱动和内生成长的继续提升。调整2016-18年摊薄后EPS分别为0.58/0.96/1.09元，调整为增持-A评级。

风险提示：种牛场整合进度低于预期、烘焙扩张整合不达预期等。