乳制品业务恢复平稳增长，新品反馈良好。近年来新疆地区乳制品消费市场保持稳定增长，公司麦趣尔品牌定位中高端，凭借较高品牌美誉度以及本土化经营优势，在疆内尤其是中高端市场占据稳定份额。乳制品业务1 季度受经销商结构调整影响收入有所下滑，2 季度收入增速已显著恢复，预计上半年乳制品业务仍能保持平稳增长。此外，6 月初在疆内推出低温酸奶新品，力图在增长较快的新疆酸奶市场抢占一定份额，目前市场反馈良好。

前期公告的种牛场项目目前推进顺利，如果参与西域春改制成功将极大提升公司乳制品竞争实力。公司参与呼图壁种牛场项目改制目前仍处相关部门审批阶段，预计大概率将审批通过，若改制方案获批，公司将拥有麦趣尔和西域春两大疆内领先品牌，在上游奶源以及产品线方面形成优势互补，显著提升公司乳制品业务规模和综合竞争力。

烘焙门店扩张升级有序进行，推动烘焙业务较快增长。受益于消费升级和西式消费文化渗透，国内烘焙行业整体仍处快速发展期。公司目前烘焙连锁门店主要分布在新疆、浙江、北京等地，年初门店约280 余家，预计全年新疆和浙江地区将各新增20 家门店。门店扩张同时，还对部分新美心门店及疆内中心门店开展模式升级。自去年下半年起，公司对新美心食品进行门店及营销策略进行积极调整，业绩改善效果显著。今年以来新美心旗下绿姿门店经模式升级后，单店销售同比增长良好，预计全年收入目标在3 亿元左右，收入增速贡献大。

疆外区域品牌整合有望加速，坚定推进全国化布局。公司以烘焙业务起家，公司烘焙业务疆外加快布局战略明确，新美心食品收购后整合迅速见效更加坚定公司疆外扩张信心。当前国内烘焙行业区域品牌多而分散，集中度仍有较大提升空间。我们认为，公司通过加快疆外区域烘焙连锁品牌的整合，在疆外布点成面、寻求区域化向全国化的加速布局，未来有望通过规模化经营、挖掘渠道价值等方式实现烘焙业务快速发展，分享行业黄金发展期。

投资建议：公司在乳制品与烘焙双轮驱动下主业将保持稳定增长，外延战略确定，外延整合加速带来的事件性驱动值得期待。暂维持此前2016-18 年摊薄后EPS 分别为0.91/1.16/1.32 元的盈利预测，上调6 个月目标价至65元，对应17 年56 倍PE，重申买入-A 评级。

风险提示：种牛场整合进度低于预期、烘焙扩张整合不达预期等。