业绩高增长，盈利能力继续提升：公司2015年实现营业收入5.18亿元，归母净利润7,125万元，分别同比增长61.23%和71.96%，每股收益0.66元，基本符合预期。公司业绩大幅增长主要来自两方面：1）乳制品业务收入保持双位数增长的同时毛利率大幅提升8.3pct至40.33%；2）收购的浙江新美心食品15年6月并表提升烘焙食品业务表现，新美心15年并表收入1.65亿元，净利润1,654万元，业绩改善显著。公司整体毛利率提升6.2pct至46.67%，销售/管理费用率在新美心合并后有所上升，分别提升8.3pct和1.6pct，净利率13.75%较上年0.86pct。公司拟每10股派现金红利1.24元（含税）。

乳制品业务稳定增长，参与呼图壁种牛场改制将是成为疆内乳业龙头的重大契机：公司2015年乳制品销量2.76万吨，同比增长19.52%；乳制品业务实现收入2.34亿元，增长11.94%。公司乳制品疆内中高端市场份额稳固，高端白奶及养生调味奶售价定位比肩金典特仑苏。受益于2015年原奶价格仍处低位，成本压力减轻致毛利率提升8.3pct至40.33%。公司公告拟融资参与呼图壁种牛场改制，呼图壁种牛场拥有约2万头奶牛，同时拥有疆内领先的乳品业务，产业链完善，若公司参与改制顺利，不仅业绩增厚直接，公司将极大巩固疆内乳业龙头地位，未来外延更有余力。

新美心食品业绩改善显著，疆外烘焙整合步伐加快：公司全资收购新美心食品15年6月并表，公司对新美心200余家门店选址布局及营销策略进行积极调整，盈利能力逐渐修复改善，全年收入预计在2.8亿元左右，已恢复至其在2013年前的收入规模。并表收入1.65亿元，净利润1654万元，对公司业绩贡献较大。我们认为公司烘焙业务疆外布局战略明确，新美心收购后迅速带来明显贡献将更加坚定公司疆外扩张信心。烘焙区域品牌多而分散，行业竞争加剧将为优势企业带来连锁品牌整合良机，看好公司烘焙连锁业务从区域化向全国化的布局推进，期待后续相关外延进展。

投资建议：我们预计2016-18年摊薄后EPS分别为0.92/1.16/1.30元。

考虑到公司未来乳品及烘焙业务持续高成长性潜力，给予17年50倍PE，上调6个月目标价至58元，维持买入-A评级。

风险提示：呼图壁种牛场整合进度低于预期、烘焙扩张整合放缓、食品安全事件等。