食品饮料14年增速不断探底，15年主要子行业增速都有望触底回升。食品饮料14Q3累计收入增速1.6%，净利润增速-11%，处于全部行业的后端且有逐季下滑的态势。行业增速放缓受经济增速回落和政府控制三公消费对中高端消费影响的蔓延所致。15年随着业绩基数的降低，以及政府微刺激政策的见效，白酒、乳业和肉制品等行业有望出现增速的回升，另外，中小食品企业普遍寻求创新和转型，也会带动自身增速的好转。15年行业增速有望见底回升。

14年食品饮料机构配置已降至底部，15年食品饮料稳定成长的相对优势或将突出。14Q3基金对行业的配置已从最高点的10%以上下降到14Q3的2.8%，预计14年年底可能会降到2-2.5%，已处于历史的最低位置。15年GDP增速大概率会回落，沪港通等的推出可能会逐步改变行业的估值格局，低估值的消费蓝筹在经济低迷期的防御性作用可能会突出。我们判断行业在连续两年低迷后在15年有望获得一定超额受益。

创新求变是行业的主基调，有创新才会有增长。随着经济和行业内生增速的普遍放缓，过于片面依赖行业增长分享红利的模式也告终结。上市公司必须要通过差异化竞争来扩大市场份额才能获得较快的增长。因此那些通过并购、改制和创新方面有更大的动力，有较强变革欲望的企业将会成为15年行业行情的着力点。

子行业：预调酒和乳制品有看点。预调酒：罕见高增速子行业，2015行业规模预计仍有90%增速左右；乳制品：2014提价带来业绩爆发式增长，2015原奶均价下滑有利于利润率提升；啤酒：关注重点公司产品结构升级带来的产品均价上升；肉制品：2015年猪肉价格预期上涨，但15H2或有改善，龙头公司有估值修复带来的上涨空间；白酒：高端白酒调整仍会继续，机会在大众白酒发展与国企改革；葡萄酒： 15年迎来发展良机；酱醋调味品：看点在产品创新。

上调行业评级至“推荐”，看好百润股份、光明乳业、承德露露、青岛啤酒等。