14年上半年热度冷却,且待年底回温:食品饮料行业上半年整体略微跑赢沪深300指数,涨跌幅与估值全行业中处于中位数水平,总体表现较为平淡;各主要子版块行情分化,一年河东一年河西,13年由于预期过高上调过多,部分由于预期太悲观,过度下调,而14年是盛宴退去,价值回归的过程。

涅槃者被优选,自下而上精选优质白酒龙头:从行业比较角度看,白酒与其他消费品都将面临行业增速放缓,但较低的行业集中度可使有竞争力的酒企龙头获得比行业集中度高的消费品龙头更高增速,且估值仅7-10X14PE;我们判断白酒行业在经历深度调整回归大众消费品后,估值体系应与消费品平均估值水平靠齐,由10倍行业估值向20倍以上估值回升。

五粮液-目前厂商关系逐渐理清,达到临界状态,下一步顺价销售激活渠道动销,下半年弹性有望超过茅台;

贵州茅台-率先理顺厂商关系,贵州国企改革+回归大众消费驱动估值提升;

洋河股份-有望借助新通路弯道超车,成为中国白酒帝亚吉欧。

经济增速回落背景下,大众品消费能力短期承压,但长期看,大众品“上下”仍大有可为,且待龙头估值冷却,推荐龙头伊利股份和双汇发展,建议关注承德露露和南方食品:

向上:产品与品牌升级享受轻奢蓝海。人均收入的快速增长直接提高了我国居民的消费能力,促使消费需求得到升级,近些年优质大众品龙头确实也加速了中高端产品的推陈出新节奏,这些中高端产品得到了消费者的认可,收入规模得到了远高于普通产品的增速而快速成长;看好大众品龙头通过产品中高端化升级,不断创造利润增长点,从而保证牢固的龙头地位;

向下:渠道下沉仍有广阔市场空间。尽管增速较快,但我国农村居民目前消费水平仍旧偏低,众多的大众品龙头对这些区域的渠道建设仍比较粗放,因此部分大众品龙头虽然已经占据了其细分行业较大的市场份额,但随着农村居民收入进一步提高,消费支出进一步增加,大众品龙头可以将渠道不断地下沉、不断地精耕细作,未来收入增长空间仍旧十分可观

随着消费者对健康饮品的追求,植物蛋白饮料行业目前仍处于景气阶段,关注植物蛋白龙头缝隙市场再创大单品

啤酒行业拐点渐近,期待格局稳定后,行业盈利巨大的提升潜力:美国啤酒市场税前利润率普遍在20%-40%之间,而相比之下,国内利润总额率只有7%,未来潜力巨大,长期看好啤酒板块,短期推荐燕京啤酒:1)燕京啤酒:提价效应对业绩贡献有望在二三季度逐渐释放;2)青岛啤酒:竞争格局稳定前,市场投入仍难降,但长期看好青岛啤酒百年来积淀的品牌价值和未来格局稳定后的龙头盈利提升潜力。

白酒板块下半年重点推荐五粮液、贵州茅台和洋河股份;大众食品重点推荐伊利股份和双汇发展,建议关注燕京啤酒、南方食品和承德露露。

风险提示:宏观经济持续不景气,社会消费能力持续承压;白酒行业向下调整的幅度超预期;食品安全风险。