投资要点

友邦吊顶是首家专业从事集成吊顶研发、生产和销售的上市公司，是集成吊顶行业的领军企业。公司总股本为8763.2 万股，其中，流通股占比为23.9%，流通限售股占比为76.1%。2013-2016 年公司业绩规模不断扩大，业绩增速回落。

2017Q1 公司业绩表现强势，营业收入为8907 万元，同比增34.3%，归母净利润为1730 万元，同比增48.7%，公司2017 年全年业绩有望超预期。

集成吊顶即将迎来行业整合期。（1）集成吊顶是家居建材行业中细分的新兴业态。集成吊顶与传统吊顶相比，进一步契合了客户对美观、功能、环保等需求的升级，符合国家工业化建筑产业政策。（2）集成吊顶行业即将进入行业整合期，龙头受益。从行业生命周期看，集成吊顶仍处于快速成长期，2017 年市场规模约200 亿元，年均增速约20%。从竞争格局上看，集成吊顶行业集中度非常低，一线二级品牌的市场集中度不到20%。原材料价格波动整体利好集成吊顶龙头公司。（3）在稳定厨卫空间的同时，应用空间以客厅为核心进行拓展。从行业角度，集成吊顶已经进入到多应用场景、智能化阶段，高势能的客厅空间向卧室、餐厅等空间拓展是行业大趋势，龙头企业具有更强的拓展能力。

强劲研发与B 端开拓铸就友邦集成吊顶龙头地位。（1）强劲的研发实力是公司作为集成吊顶龙头的核心竞争力，公司已经研发出客厅及卧室、餐厅等应用空间的集成吊顶，集成墙面产品正在研发之中，“新应用空间+新产品”刺激需求端，品牌效应进一步强化。（2）与恒大合作打开B 端市场。C 端市场的拓展是基于线下空间的拓展，公司目前C 端客户主要集中在华东和华北地区。与恒大签订合作框架协议，推进B 端客户开发，影响主要有三点：第一，B 端客户毛利率将拉低公司整体毛利率。第二，B 端客户有利于提高公司品牌形象及市场占有率。第三，可以充分利用B 端客户搭建起的市场平台，提高公司在东北、西南、西北等地区的市场占有率。

盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.8 元、2.41 元、3.3 元，未来三年归母净利润将保持32%的复合增长率，考虑到公司在集成吊顶行业的龙头地位、研发实力以及B 端市场的打开，给予公司2017 年40 倍估值，对应目标价72 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险；新产品推广不及预期的风险；地产调控引起C 端需求下降的风险；B 端用户单方解除合同的风险。