本期投资提示：

行业收入利润增速逐季提升，龙头公司集中度快速上行。收入端，20 年行业收入增速14.6%，21Q1收入增速57.0%（较19Q1 增长43.2%），基建央企、国企优势进一步强化，全年收入增速居前，行业竞争格局进一步向龙头集中。利润端，受到上半年停工刚性支出影响，20 年行业整体毛利率下滑0.2pct 至11.3%，21Q1 毛利率下降0.6pct 至9.8%，导致20 年利润增速（5.7%）低于收入增速。

为应对疫情冲击，公司加强内部管理，增强现金流管控能力，20 年收现比上升幅度大于付现比上升幅度，带动现金流净额同比多流入1178 亿元。企业利润率降低，20 年扣非ROE 同比下降0.8pct，21Q1扣非ROE 同比上升0.5pct（较19Q1 下降0.1pct）。

20 年建筑行业上市公司收入、利润增长逐季加速改善。2020 年建筑行业上市公司实现营业收入6.26万亿，同比增长14.6%，归属于母公司所有者净利润1628 亿，同比增长5.7%，扣非归母净利润1407亿，同比增长3.1%。21 年一季度实现营业收入1.53 万亿，同比增长57.0%（较19Q1 增长43.2%），净利润393 亿，同比增长72.9%（较19Q1 增长23.6%），扣非净利润384 亿，同比增长75.7%（较19Q1 增长31.8%）。

20 年建筑行业上市公司总体毛利率同比下滑0.2 个百分点，扣非净利率下滑0.3 个百分点：

20Q1/Q2/Q3/Q4 建筑行业上市公司单季毛利率10.4%/11.1%/10.8%/12.2%，较19 年同期分别变化-0.5/-0.3/-0.7/0.1 个百分点。20Q1/Q2/Q3/Q4 建筑行业上市公司扣非单季净利率2.2%/2.5%/2.7%/1.8%，同比分别变化-0.5/-0.3/-0.1/-0.2 个百分点。21Q1 行业毛利率同比下降0.6pct 至9.8%（较19Q1 下降1.1pct），扣非净利率上升0.3pct 至2.5%（较19Q1 下降0.2pct）。

建筑上市企业20 年经营性现金流净额同比多流入1178 亿元，基建央企加强现金流管控，20 年实现净流入1848 亿元，同比多流入1219 亿元，除生态园林、钢结构、基建国企和基建民企现金流同比恶化外，其余子行业现金流净额均呈现多流入状态。全年收现比上升0.8 个百分点至101.4%，细分行业中装饰幕墙、生态园林、国际工程、基建央企、基建民企、设计咨询板块提升；付现比上升0.1个百分点至97.9%，略小于收现比上升幅度，细分行业中除基建国企、专业工程下降外，其余板块均有所上升，其中装饰幕墙、国际工程、基建央企、基建民企、设计咨询付现比上升幅度小于收现比上升幅度（或下降幅度大于收现比下降幅度）；21Q1 付现比同比下降14.3pct 至125.7%，下降幅度大于同期收现比下降幅度。

20 年建筑行业上市公司扣非ROE同比下降0.8 个百分点至6.0%，分影响因子来看，行业权益乘数提升0.08，周转率小幅上升0.04 次，主要是盈利能力下滑使得扣非利润率下滑0.3 个百分点。分板块来看，除生态园林、钢结构、基建国企、基建民企上升外，其余板块均有不同程度下滑；装饰幕墙扣非ROE 下降3.1pct，国际工程下降5.4pct，基建央企下降0.9pct，设计咨询下降4.0pct，专业工程下降0.8pct。

投资建议：21 年重点推荐周期工程服务板块、历史估值底部的价值蓝筹和装配式三个方向：

推荐周期工程服务板块：周期品景气度上行，业主盈利能力改善，叠加智能制造、碳中和发展要求，板块公司有热点、有业绩弹性，建议关注中国化学、中材国际、中钢国际。

推荐历史估值底部的价值蓝筹：我们认为凭借不断优化的业务结构、稳健的公司治理、高效的内部管控和愈加完善的市场化激励手段，头部企业可不断整合资源提升市占率，拉长业绩增长久期，大央企重点推荐中国建筑、中国中铁、中国铁建，地方国企推荐上海建工等。

装配式建筑蓬勃发展：建筑产业现代化以装配式建筑为导向，以EPC 重塑施工组织管理流程，以BIM为信息化控制手段，建议关注装配式设计华阳国际（订单业绩放量）、PS 龙头鸿路钢构（投产逻辑）、精工钢构（EPC 弹性），PC 龙头远大住工、装配式内装亚厦股份。

风险提示：经济恢复不及预期，装配式推进不及预期，上市公司订单、业绩低于预期等