事件：1 月4 日举办的美国经济学会（AEA）年会中，美联储主席鲍威尔发表极为“鸽派”的言论，我们预计这将降低市场对于美联储2019 年加息次数的预期，贵金属价格将受益上涨。

美联储发表“极鸽”言论。近期美联储主席鲍威尔及传统“鹰派”达拉斯联储主席卡普兰分别发表“鸽派”言论，总结如下。鲍威尔：（1）美联储没有预设的政策路径，关注经济变化、实施灵活的货币政策，时刻准备着调整政策立场；（2）前所未有地提到美联储将考虑市场担忧；（3）针对缩表的表态做出微调称“如果最终美联储认为缩表是引发当前经济问题的部分原因，将毫不犹豫地做出改变”。卡普兰：（1）当前金融环境已经收紧，信贷息差大幅扩大，美国GDP 增长的预测有所下降，在这些问题得到解决之前，我们都不应该采取进一步的利率行动；（2）在缩表方面，如果需要的话，应该可以调整美联储资产负债表的规模。我们认为，鹰派人物突然发表鸽派言论，暗示着全球及美国经济的下滑速度和幅度可能超出美联储的预期，美联储恐将减少2019 年的加息次数至1 次。

全球经济下行，美国制造业活动放缓。近日，全球主要经济体纷纷发布12 月的PMI 指数，中国PMI 跌至50 荣枯线之下，欧美等发达国家PMI 也出现明显下行，与此同时，因新订单和工厂招聘大幅减少，美国12 月制造业活动大幅放缓至两年低点。

全球风险偏好大幅下降，贵金属及日元受益上行。2018 年12 月以来，日元相对澳元、美元快速升值，凸显全球经济下行、风险偏好大幅下降的事实。主要原因是日元作为低息货币，被全球金融机构用来融资，进而配置美元等资产，而随着全球经济下行，美元资产以及商品货币澳元的吸引力下降，金融机构卖出美元、澳元，买回日元，造成日元对美元、澳元升值。此外，日元的低息特点与黄金、白银的无息属性类似，都属于类现金，日元的升值与贵金属的涨价有异曲同工之处。

推荐标的。美联储此番大发“鸽”声，凸显经济衰退对于2019 年加息的影响，我们预计加息次数将减少到1 次，此外当前全球风险偏好大幅下降，无息的贵金属将受到青睐和追逐。我们推荐黄金股：银泰资源、中金黄金，白银股：金贵银业、兴业矿业、盛达矿业。

风险提示：中美贸易战缓和，2019 年美联储加息次数多于预期。